Cabriolets Contingents (CoCos)

Que Sont Les Cabriolets Contingents (CoCos)?

Les convertibles contingents (COCO) sont des titres de créance émis par des institutions financières européennes. Les convertibles contingents fonctionnent d’une manière similaire aux obligations convertibles traditionnelles. Ils ont un prix d’exercice spécifique qui, une fois violé, peut convertir l’obligation en actions ou en actions. Les principaux investisseurs pour les COCO sont les investisseurs individuels en Europe et en Asie et les banques privées.

Les COCOS sont des produits à haut rendement et à haut risque populaires dans les placements européens. Un autre nom pour ces investissements est une note de capital améliorée (ECN). Les titres de créance hybrides comportent des options spécialisées qui aident l’institution financière émettrice à absorber une perte en capital.

Dans le secteur bancaire, leur utilisation contribue à consolider les bilans d’une banque en lui permettant de convertir sa dette en stock si des conditions de capital spécifiques se présentent. Les convertibles contingents ont été créés pour aider les banques sous-capitalisées et prévenir une autre crise financière comme la crise financière mondiale de 2007-2008.

L’utilisation de CoCos n’est pas autorisée dans le secteur bancaire américain. Au lieu de cela, les banques américaines émettent des actions privilégiées.

Comprendre les convertibles contingents

Il existe une différence significative entre les convertibles contingents émis par les banques et les émissions de dette convertibles ordinaires ou ordinaires. Les obligations convertibles ont des caractéristiques de type obligataire, paient un taux d’intérêt régulier et ont de l’ancienneté dans le cas où l’entreprise sous-jacente est en défaut de paiement ou ne paie pas ses dettes. Ces titres de créance permettent également au détenteur d’obligations de convertir la dette détenue en actions ordinaires à un prix d’exercice déterminé, ce qui leur donne une appréciation du cours de l’action. Le prix d’exercice est un niveau de cours de l’action spécifique qui doit être déclenché pour que la conversion se produise. Les investisseurs peuvent bénéficier d’obligations convertibles puisque les obligations peuvent être converties en actions lorsque le cours de l’action de la société s’apprécie. La fonction convertible permet aux investisseurs de profiter à la fois des avantages des obligations à taux d’intérêt fixe et du potentiel d’appréciation du capital d’une hausse du cours de l’action.

Convertibles contingents (CoCos) élargissent le concept d’obligations convertibles en modifiant les termes de conversion. Comme pour les autres titres de créance, les investisseurs reçoivent des paiements périodiques à intérêt fixe pendant la durée de vie de l’obligation. Comme les obligations convertibles, ces dettes subordonnées émises par des banques contiennent des déclencheurs spécifiques qui détaillent la conversion des avoirs de dette en actions ordinaires. Le déclencheur peut prendre plusieurs formes, notamment les actions sous-jacentes de l’établissement atteignant un niveau spécifié, l’exigence de la banque de satisfaire aux exigences de fonds propres réglementaires ou la demande d’une autorité de gestion ou de surveillance.

Bref historique des COCO

Les convertibles contingents ont fait leur entrée sur la scène des investissements en 2014 pour aider les institutions financières à satisfaire aux exigences de fonds propres de Bâle III. Bâle III est un accord réglementaire définissant un ensemble de normes minimales pour le secteur bancaire. L’objectif était d’améliorer la supervision, la gestion des risques et le cadre réglementaire du secteur financier critique.

Dans le cadre des normes, une banque doit conserver suffisamment de capital ou d’argent pour pouvoir résister à une crise financière et absorber les pertes inattendues dues aux prêts et aux investissements. Le cadre de Bâle III a resserré les exigences en matière de fonds propres en limitant le type de fonds propres qu’une banque peut inclure dans ses différents niveaux et structures de fonds propres.

Un type de capital bancaire est le capital de catégorie 1 — le capital le mieux coté disponible pour compenser les créances douteuses au bilan de l’institution. Le capital de catégorie 1 comprend les bénéfices non répartis — un compte cumulé des bénéfices – ainsi que les actions ordinaires. Les banques émettent des actions aux investisseurs pour lever des fonds pour leurs opérations et compenser les pertes de créances douteuses.

Les convertibles conditionnels constituent des fonds propres de catégorie 1 supplémentaires permettant aux banques européennes de satisfaire aux exigences de Bâle III. Ces véhicules de dette convertible permettent à une banque d’absorber la perte de créances douteuses ou d’autres stress du secteur financier.

Les banques et les convertibles conditionnels

Les banques utilisent les convertibles conditionnels différemment des sociétés qui utilisent des obligations convertibles. Les banques ont leur propre ensemble de paramètres qui justifient la conversion de l’obligation en actions. L’événement déclencheur pour les COCO peut être la valeur du capital de niveau 1 de la banque, le jugement de l’autorité de surveillance ou la valeur des actions sous-jacentes de la banque. De plus, un seul CoCo peut avoir plusieurs facteurs déclenchants.

Les banques absorbent les pertes financières par le biais des obligations CoCo. Au lieu de convertir les obligations en actions ordinaires uniquement sur la base de l’appréciation du cours de l’action, les investisseurs dans les COCO acceptent de prendre des capitaux propres en échange du revenu régulier de la dette lorsque le ratio de fonds propres de la banque tombe en dessous des normes réglementaires. Cependant, le cours de l’action pourrait ne pas augmenter mais baisser à la place. Si la banque a des difficultés financières et a besoin de capitaux, cela se reflète dans la valeur de ses actions. En conséquence, un COCO peut amener les investisseurs à convertir leurs obligations en actions alors que le cours de l’action diminue, ce qui expose les investisseurs à des pertes.

Avantages des convertibles conditionnels pour les banques

Les obligations convertibles conditionnelles sont un produit idéal pour les banques sous-capitalisées sur les marchés du monde entier, car elles sont assorties d’une option intégrée qui permet aux banques de satisfaire aux exigences de fonds propres et de limiter les distributions de fonds propres en même temps.

La banque émettrice bénéficie du CoCo en levant des capitaux à partir de l’émission obligataire. Toutefois, si la banque a souscrit de nombreuses créances douteuses, celles-ci peuvent être inférieures à ses exigences de fonds propres de niveau I de Bâle. Dans ce cas, le CoCo stipule que la banque n’a pas à payer de paiements d’intérêts périodiques et peut même amortir la totalité de la dette pour satisfaire aux exigences de niveau 1.

Lorsque la banque convertit le CoCo en actions, elle peut déplacer la valeur de la dette du côté passif de son bilan. Ce changement de comptabilité permet à la banque de souscrire des prêts supplémentaires.

La dette n’a pas de date de fin à laquelle le capital doit retourner aux investisseurs. Si la banque rencontre des difficultés financières, elle peut reporter le paiement des intérêts, forcer une conversion en fonds propres ou, dans des situations désastreuses, réduire la dette à zéro.

Avantages et risques pour les investisseurs

En raison de leur rendement élevé dans un monde de produits plus sûrs et à faible rendement, la popularité des convertibles contingents a augmenté. Cette croissance a entraîné une stabilité accrue et un afflux de capitaux pour les banques qui les émettent. De nombreux investisseurs achètent dans l’espoir que la banque rachètera un jour la dette en la rachetant, et jusqu’à ce qu’ils le fassent, ils empocheront les rendements élevés ainsi que le risque plus élevé que la moyenne.

Les investisseurs reçoivent des actions ordinaires à un taux de conversion fixé par la banque. L’institution financière peut définir le prix de conversion des actions à la même valeur que lors de l’émission de la dette, le prix du marché à la conversion ou tout autre niveau de prix souhaité. Un inconvénient de la conversion des actions est que le cours de l’action sera dilué, ce qui réduira encore le ratio du bénéfice par action.

De plus, il n’y a aucune garantie que le CoCo sera jamais converti en actions ou entièrement racheté, ce qui signifie que l’investisseur pourrait détenir le CoCo pendant des années. Les régulateurs qui autorisent les banques à émettre des COCO veulent que leurs banques soient bien capitalisées et, par conséquent, peuvent rendre la vente ou le dénouement d’une position CoCo assez difficile pour les investisseurs. Les investisseurs peuvent avoir des difficultés à vendre leur position dans les CoCos si les régulateurs n’autorisent pas la vente.

Exemple réel d’une Convertible conditionnelle

À titre d’exemple, disons que la Deutsche Bank a émis des convertibles contingentes avec un déclencheur fixé au capital de base de niveau 1 au lieu d’un prix d’exercice. Si le capital de premier rang tombe en dessous de 5%, les convertibles se convertissent automatiquement en fonds propres et la banque améliore ses ratios de fonds propres en retirant la dette obligataire de son bilan.

Un investisseur possède un COCO d’une valeur nominale de 1 000 $ qui paie 8% par an d’intérêts — le porteur d’obligations reçoit 80 $ par an. L’action se négocie à 100 per par action lorsque la banque signale des pertes sur prêts généralisées. Le capital Tier 1 de la banque tombe en dessous du niveau de 5%, ce qui déclenche la conversion des CoCos en actions.

Disons que le ratio de conversion permet à l’investisseur de recevoir 25 actions de l’action de la banque pour l’investissement de 1 000 $ dans le CoCo. Cependant, le stock a régulièrement diminué de 100 $ à 40 weeks au cours des dernières semaines. Les 25 actions valent 1 000 $ à 40 per par action, mais l’investisseur décide de détenir l’action, et le lendemain, le prix baisse à 30 per par action. Les 25 actions valent maintenant 750 $ et l’investisseur a perdu 25%.

Il est important que les investisseurs qui détiennent des obligations CoCo évaluent les risques que si l’obligation est convertie, ils puissent avoir besoin d’agir rapidement. Sinon, ils peuvent subir des pertes importantes. Comme indiqué précédemment, lorsque le déclencheur CoCo se produit, ce n’est peut-être pas le moment idéal pour acheter le stock.