Bedingte Wandelanleihen (CoCos)

Was sind bedingte Wandelanleihen (CoCos)?

Contingent Convertibles (CoCos) sind Schuldtitel europäischer Finanzinstitute. Bedingte Wandelanleihen funktionieren ähnlich wie traditionelle Wandelanleihen. Sie haben einen bestimmten Ausübungspreis, der die Anleihe nach einem Verstoß in Aktien oder Aktien umwandeln kann. Die Hauptinvestoren für CoCos sind Einzelinvestoren in Europa und Asien sowie Privatbanken.

CoCos sind hochverzinsliche Produkte mit hohem Risiko, die bei europäischen Anlagen beliebt sind. Ein anderer Name für diese Anlagen ist ein Enhanced Capital Note (ECN). Die Hybridschuldverschreibungen enthalten spezielle Optionen, die dem emittierenden Finanzinstitut helfen, einen Kapitalverlust zu absorbieren.

Im Bankensektor trägt ihr Einsatz dazu bei, die Bilanzen einer Bank zu stützen, indem er es ihnen ermöglicht, ihre Schulden in Aktien umzuwandeln, wenn bestimmte Kapitalbedingungen eintreten. Bedingte Wandelanleihen wurden geschaffen, um unterkapitalisierten Banken zu helfen und eine weitere Finanzkrise wie die globale Finanzkrise 2007-2008 zu verhindern.

Die Verwendung von CoCos ist in der US-Bankenbranche nicht erlaubt. Stattdessen geben amerikanische Banken Vorzugsaktien aus.

Bedingte Wandelschuldverschreibungen verstehen

Es gibt einen signifikanten Unterschied zwischen von Banken emittierten bedingten Wandelschuldverschreibungen und regulären oder Plain-Vanilla-Wandelschuldverschreibungen. Wandelanleihen haben anleihenähnliche Eigenschaften, zahlen einen regulären Zinssatz und haben einen höheren Rang, wenn das zugrunde liegende Unternehmen in Verzug gerät oder seine Schulden nicht bezahlt. Mit diesen Schuldtiteln kann der Anleihegläubiger die Schuld zu einem bestimmten Ausübungspreis in Stammaktien umwandeln, wodurch der Aktienkurs steigt. Der Ausübungspreis ist ein bestimmtes Aktienkursniveau, das für die Umwandlung ausgelöst werden muss. Anleger können von Wandelanleihen profitieren, da die Anleihen in Aktien umgewandelt werden können, wenn der Aktienkurs des Unternehmens steigt. Die Convertible-Funktion ermöglicht es Anlegern, sowohl die Vorteile von Anleihen mit ihrem festen Zinssatz als auch das Potenzial für einen Kapitalzuwachs durch einen steigenden Aktienkurs zu nutzen.

Contingent Convertibles (CoCos) erweitern das Konzept der Wandelanleihen durch Änderung der Wandlungsbedingungen. Wie bei anderen Schuldtiteln erhalten Anleger während der Laufzeit der Anleihe regelmäßige festverzinsliche Zahlungen. Wie Wandelanleihen enthalten diese nachrangigen, von Banken emittierten Schulden spezifische Auslöser, die die Umwandlung von Schuldtiteln in Stammaktien detailliert beschreiben. Der Auslöser kann verschiedene Formen annehmen, einschließlich der zugrunde liegenden Aktien des Instituts, die ein bestimmtes Niveau erreichen, der Anforderung der Bank, die regulatorischen Kapitalanforderungen zu erfüllen, oder der Forderung der Führungs- oder Aufsichtsbehörde.

Kurzer Hintergrund von CoCos

Bedingte Wandelanleihen kamen erstmals 2014 auf den Markt, um Finanzinstituten bei der Erfüllung der Basel III-Kapitalanforderungen zu helfen. Basel III ist ein regulatorisches Abkommen, das eine Reihe von Mindeststandards für die Bankenbranche festlegt. Ziel war es, die Aufsicht, das Risikomanagement und den regulatorischen Rahmen des kritischen Finanzsektors zu verbessern.

Im Rahmen der Standards muss eine Bank genügend Kapital oder Geld vorhalten, um einer Finanzkrise standhalten und unerwartete Verluste aus Krediten und Investitionen auffangen zu können. Der Basel-III-Rahmen verschärfte die Eigenkapitalanforderungen, indem er die Art des Kapitals einschränkte, das eine Bank in ihre verschiedenen Kapitalebenen und -strukturen aufnehmen kann.

Eine Art von Bankkapital ist Tier-1-Kapital — das am höchsten bewertete Kapital, das zum Ausgleich fauler Kredite in der Bilanz des Instituts zur Verfügung steht. Das Tier-1-Kapital umfasst Gewinnrücklagen — ein kumuliertes Gewinnkonto – sowie Stammaktien. Banken geben Aktien an Investoren aus, um Mittel für ihre Geschäftstätigkeit aufzubringen und Forderungsausfälle auszugleichen.

Bedingte Wandelanleihen dienen als zusätzliches Tier-1-Kapital, das es europäischen Banken ermöglicht, die Basel-III-Anforderungen zu erfüllen. Diese wandelschuldnerischen Vehikel ermöglichen es einer Bank, den Verlust von notleidenden Krediten oder anderen Belastungen der Finanzindustrie zu absorbieren.

Banken und bedingte Wandelanleihen

Banken verwenden bedingte Wandelanleihen anders als Unternehmen Wandelanleihen. Banken haben ihre eigenen Parameter, die die Umwandlung der Anleihe in Aktien rechtfertigen. Das auslösende Ereignis für CoCos kann der Wert des Tier-1-Kapitals der Bank, das Urteil der Aufsichtsbehörde oder der Wert der zugrunde liegenden Aktien der Bank sein. Außerdem kann eine einzelne Krankheit mehrere auslösende Faktoren haben.

Banken absorbieren finanzielle Verluste durch CoCo Bonds. Anstatt Anleihen in Stammaktien umzuwandeln, die ausschließlich auf der Aufwertung des Aktienkurses basieren, verpflichten sich die Anleger in CoCos, Eigenkapital im Austausch für die regelmäßigen Erträge aus den Schulden aufzunehmen, wenn die Kapitalquote der Bank unter die regulatorischen Standards fällt. Der Aktienkurs könnte jedoch nicht steigen, sondern fallen. Wenn die Bank finanzielle Schwierigkeiten hat und Kapital benötigt, spiegelt sich dies im Wert ihrer Aktien wider. Infolgedessen kann ein CoCo dazu führen, dass Anleger ihre Anleihen in Eigenkapital umwandeln lassen, während der Aktienkurs sinkt, was die Anleger einem Verlustrisiko aussetzt.

Vorteile von bedingten Wandelanleihen für Banken

Bedingte Wandelanleihen sind ein ideales Produkt für unterkapitalisierte Banken in Märkten auf der ganzen Welt, da sie mit einer eingebetteten Option ausgestattet sind, mit der Banken die Kapitalanforderungen erfüllen und gleichzeitig die Kapitalausschüttungen begrenzen können.

Die emittierende Bank profitiert von der CoCo, indem sie Kapital aus der Anleiheemission aufnimmt. Wenn die Bank jedoch viele faule Kredite aufgenommen hat, können diese unter ihre Basel-Tier-I-Eigenkapitalanforderungen fallen. In diesem Fall enthält die CoCo eine Bestimmung, dass die Bank keine regelmäßigen Zinszahlungen leisten muss, und kann sogar die volle Schuld abschreiben, um die Tier-1-Anforderungen zu erfüllen.

Wenn die Bank die Schuld in Aktien umwandelt, kann sie den Wert der Schuld von der Passivseite ihrer Bilanz verschieben. Diese Buchhaltungsänderung ermöglicht es der Bank, zusätzliche Kredite zu zeichnen.

Die Schuld hat kein Enddatum, an dem der Kapitalgeber an die Anleger zurückkehren muss. Wenn die Bank in finanzielle Schwierigkeiten gerät, kann sie die Zahlung von Zinsen verschieben, eine Umwandlung in Eigenkapital erzwingen oder in schlimmen Situationen die Schulden auf Null abschreiben.

Nutzen und Risiken für Anleger

Aufgrund ihrer hohen Rendite in einer Welt sicherer, renditestärkerer Produkte ist die Beliebtheit von bedingten Wandelanleihen gestiegen. Dieses Wachstum hat zu zusätzlicher Stabilität und Kapitalzufluss für die Banken geführt, die sie ausgeben. Viele Anleger kaufen in der Hoffnung, dass die Bank eines Tages die Schulden durch Rückkauf zurückkauft, und bis sie dies tun, werden sie die hohen Renditen zusammen mit dem überdurchschnittlichen Risiko einstecken.

Anleger erhalten Stammaktien zu einem von der Bank festgelegten Umwandlungssatz. Das Finanzinstitut kann den Anteilswechselpreis zum gleichen Wert wie bei der Ausgabe der Schuld, den Marktpreis bei der Umwandlung oder ein anderes gewünschtes Preisniveau festlegen. Ein Nachteil der Aktienumwandlung ist, dass der Aktienkurs verwässert wird, was das Ergebnis pro Aktie weiter reduziert.

Außerdem gibt es keine Garantie, dass der CoCo jemals in Eigenkapital umgewandelt oder vollständig zurückgezahlt wird, was bedeutet, dass der Investor den CoCo jahrelang halten könnte. Regulierungsbehörden, die es Banken ermöglichen, CoCos auszugeben, möchten, dass ihre Banken gut kapitalisiert sind, und können daher den Verkauf oder die Abwicklung einer CoCo-Position für Anleger ziemlich schwierig machen. Anleger können Schwierigkeiten haben, ihre Position in CoCos zu verkaufen, wenn die Aufsichtsbehörden den Verkauf nicht zulassen.

Beispiel einer bedingten Wandelanleihe aus der Praxis

Nehmen wir als Beispiel an, die Deutsche Bank hat bedingte Wandelanleihen ausgegeben, deren Auslöser auf Core Tier 1-Kapital anstelle eines Ausübungspreises festgelegt ist. Wenn das Tier-One-Kapital unter 5% fällt, werden die Wandelanleihen automatisch in Eigenkapital umgewandelt, und die Bank verbessert ihre Kapitalquoten, indem sie die Anleiheschuld aus ihrer Bilanz entfernt.

Ein Investor besitzt einen CoCo mit einem Nennwert von 1.000 USD, der 8% Zinsen pro Jahr zahlt – der Anleihegläubiger erhält 80 USD pro Jahr. Die Aktie wird mit 100 USD pro Aktie gehandelt, wenn die Bank weit verbreitete Kreditverluste meldet. Das Tier-1-Kapital der Bank fällt unter das 5% -Niveau, wodurch die CoCos in Aktien umgewandelt werden.

Angenommen, das Umwandlungsverhältnis ermöglicht es dem Anleger, 25 Aktien der Bank für die Investition von 1.000 USD in die CoCo zu erhalten. Die Aktie ist jedoch in den letzten Wochen stetig von 100 USD auf 40 USD gesunken. Die 25 Aktien sind 1.000 US-Dollar zu 40 US-Dollar pro Aktie wert, aber der Anleger beschließt, die Aktie zu halten, und am nächsten Tag sinkt der Preis auf 30 US-Dollar pro Aktie. Die 25 Aktien sind jetzt $ 750 wert, und der Investor hat 25% verloren.

Es ist wichtig, dass Anleger, die CoCo-Anleihen halten, die Risiken abwägen, dass sie bei einer Umwandlung der Anleihe möglicherweise schnell handeln müssen. Andernfalls können sie erhebliche Verluste erleiden. Wie bereits erwähnt, wenn der CoCo-Trigger auftritt, ist es möglicherweise kein idealer Zeitpunkt, um die Aktie zu kaufen.