Corporate Debt Kings: The World's Most Indebted Companies 2020

Kredite und Anleihen können sinnvoll eingesetzt werden, um zu investieren, aber zu viele Schulden können für ein Unternehmen katastrophal sein, insbesondere wenn die Wirtschaft nach Süden geht.

Expansion, Diversifizierung, Wachstum: Diese Dinge kosten Geld. Nach der globalen Finanzkrise von 2008 gab es einen universellen Imperativ: Raus aus den Schulden. Das Gegenteil ist der Fall. Zentralbanken auf der ganzen Welt drückten die Zinssätze auf ein historisch niedriges Niveau, und Unternehmen reagierten mit mehr denn je Kreditaufnahme. Die Unternehmensverschuldung ist nicht nur gewachsen, sondern die Qualität dieser Schulden hat sich dramatisch verschlechtert. Während der Erholungsphase von 2010 bis zum Ende des Jahrzehnts schätzte Standard & Poor’s, dass der Anteil der Investment-Grade-Anleihen von über 90% in den beiden vorangegangenen Nachfinanzkrisen auf etwa 77% gesunken ist. In der Zwischenzeit — wie der IWF in der Ausgabe des Global Financial Stability Report vom April 2020 betonte – haben sich riskante Kreditmarktsegmente wie hochverzinsliche Anleihen und Leveraged Loans auf weltweit 9 Billionen US-Dollar ausgeweitet, während die Kreditqualität, die Zeichnungsstandards und der Anlegerschutz der Kreditnehmer nachgelassen haben. Vor wenigen Monaten gaben die Ökonomen des Fonds eine weitere Warnung heraus: In einer Rezession, die halb so schwerwiegend ist wie die Finanzkrise von 2008, könnten sich riskante Unternehmensschulden auf 19 Billionen US-Dollar mehr als verdoppeln, was fast 40% der gesamten Unternehmensverschuldung in den OECD-Volkswirtschaften entspricht.

Leider befinden wir uns genau an diesem Punkt — mit dem großen Unterschied, dass die Weltwirtschaft noch nie eine Rezession wie diese erlebt hat. Angesichts der verheerenden Auswirkungen der COVID-19-Pandemie sind viele bereits die weniger solventen Unternehmen, die Insolvenz anmelden mussten, viele weitere werden in den kommenden Monaten und Jahren folgen, wenn ihre Schulden fällig werden. Wie viele? Die Ausfallraten für Junk-Bonds dürften in den 12 Monaten seit Beginn der Krise auf 10% steigen, prognostiziert S& P Global Ratings, mehr als das Dreifache der Rate von 3,1% im Jahr 2019. Eine langwierige Rezession könnte die Situation noch verschlimmern und die Zahl auf 13% anheben. Man könnte argumentieren, dass die Pandemie die Wirtschaftskrise nicht verursacht hat — sie hat sie nur ausgelöst.

Das Heilmittel? Wieder einmal war die Zinssenkung das wichtigste Instrument der Zentralbanken, um die Wirtschaft anzukurbeln und eine dominoartige Kette von Ausfällen zu vereiteln – und Unternehmen, die sich seit Jahren Geld geliehen haben, um entweder über Wasser zu bleiben, Schulden zu refinanzieren oder ihre Aktien zurückzukaufen, tun es jetzt wieder. Ihre Einnahmen wurden ausgelöscht, aber ihre Schulden sind nur gestiegen. Nicht nur das, Unternehmen haben Milliarden von Anleihen und Schuldverschreibungen ausgegeben, von denen eine Rekordzahl das niedrigste Rating aufweist, und noch mehr Schulden angehäuft, die sie möglicherweise nie zurückzahlen können. Bei dieser Rate werden nichtfinanzielle globale Schulden mit spekulativer Note 2024 die Investment-Grade-Note übertreffen, sagt S & P – die Implikation ist, dass wir, wenn wir versuchen, die aktuelle Wirtschaftskrise zu beheben, die Bedingungen für die nächste schaffen könnten.

Lassen Sie uns klar sein: Während die Nebenwirkungen von zu viel leichtem Geld katastrophal sein können, verdienen nicht alle Schulden einen schlechten Namen. Kredite und Anleihen können sinnvoll eingesetzt werden, um zu investieren, einzustellen und die Produktivität zu steigern. Darüber hinaus führt eine höhere Verschuldung in absoluten Zahlen — obwohl sie nicht wünschenswert ist — nicht automatisch zu einem ebenso höheren Ausfallrisiko. In der Tat neigen kleine Unternehmen dazu, leichter in die Klemme zu geraten als ihre größeren Pendants, wobei einige Sektoren anfälliger sein können als andere. Und während heute der Mehrheit der größten Unternehmenskreditnehmer der Welt — selbst in solch unsicheren Zeiten – vertraut werden kann, ihre Schulden zurückzuzahlen, ist es auch wahr, dass während der vergangenen wirtschaftlichen Rezession viele Giganten im Handumdrehen in Ungnade gefallen sind. Fragen Sie General Electric.

1. BEI&T

AT&T ist nicht mehr nur eine Telefongesellschaft. Nach dem Kauf von Direct TV im Jahr 2015 und der Übernahme von Time Warner im Jahr 2018 hatte der Telekommunikationsriese eine Nettoverschuldung von rund 180 Milliarden US-Dollar und den nicht so begehrten Titel des am meisten verschuldeten Unternehmens der Welt. Während sich die Bemühungen von AT& T, die Verschuldung schrittweise zu senken, ausgezahlt haben, gab der Telekommunikationsriese im Mai bekannt, dass er weitere 12,5 Milliarden US-Dollar über einen Anleihenverkauf aufbringen werde, um einen Teil seiner ausstehenden Schulden zu refinanzieren und die Liquidität zu steigern.

2. Ford Motor Company

Wenn die Pandemie alle Autohersteller auf der ganzen Welt betraf, hatte dies besonders lähmende Auswirkungen auf den einst glorreichen amerikanischen Autobauer. Das 1903 in Michigan gegründete Unternehmen, das in Schulden ertrinkt, wenig Bargeld hat und sich einem zunehmenden Wettbewerb gegenübersieht, ist nur wenige Zentimeter vom Bankrott entfernt. Mit Umsatzeinbrüchen und teilweise geschlossenen Fabriken senkten Moody’s und S& P im März die Kreditwürdigkeit von Ford von Investment-Grade auf Speculative-Grade oder Junk—Fitch folgte im Mai. Nicht nur Ford wird es in Zukunft schwieriger haben, eine Finanzierung zu erhalten, sondern da die meisten Investment- und Pensionsfonds keine Junk-Bonds als Teil ihres Portfolios halten dürfen, wird der unvermeidliche Ausverkauf nur das Risiko erhöhen, dass Ford seine Schulden nicht begleichen kann.

3. Verizon

Im Jahr 2013 startete Verizon den größten Verkauf von Unternehmensanleihen in der Geschichte: Anleihen im Wert von 49 Milliarden US-Dollar zur Finanzierung des Buy-Outs des 45-Prozent-Anteils des Partners Vodafone Group an Verizon Wireless, dem größten Mobilfunkanbieter in den USA. Während das Unternehmen erhebliche Schritte unternommen hat, um seine Schulden zu verringern, musste es auch Ressourcen in den Aufbau seiner 5G-Funkinfrastruktur umleiten, die es ermöglicht, Daten mit höheren Geschwindigkeiten auszutauschen. Die Pandemie, sagte der CEO des Unternehmens, Hans Vestberg, habe nur die Solidität dieser Strategie bewiesen. Später dürfte der erwartete Wirtschaftsboom durch den neuen Netzwerkstandard den Schuldenabbau des Unternehmens beschleunigen.

4. Comcast

Der größte Kabel-TV-Unternehmen und Internet-Service-Provider in den Vereinigten Staaten hat auf 20-jährigen Einkaufsbummel gewesen. Im Jahr 2002 erwarb es die Vermögenswerte von AT& T Broadband, im Jahr 2005 United Artists und seine Muttergesellschaft MGM, im Jahr 2011 NBCUniversal, im Jahr 2016 DreamWorks Animation. Mit der 40-Milliarden-Dollar-Übernahme durch den britischen Pay-TV-Konzern Sky stieg das Unternehmen jedoch in den 100-Milliarden-Dollar-Schuldenclub ein. Comcast hat seitdem fleißig die Betriebskosten gesenkt, aber im Wettbewerb mit Online—Streaming-Playern wie Netflix und Amazon war es eine Herausforderung, die Zahl der kostenpflichtigen TV-Abonnenten zu erhöhen. Kein Zweifel, als die Pandemie ausbrach, verzeichnete das Unternehmen einen enormen Anstieg des Datenverkehrs seiner Kabeleinheit und der WLAN-Datennutzung. Die Kosten für die Konnektivität der Kunden stiegen jedoch ebenfalls, und die Einnahmen aus den geplanten Kinostarts des Studios Universal Pictures wurden vollständig gestrichen.

5. Pemex

Das staatliche Unternehmen Petróleos Mexicanos (Pemex) ist der am höchsten verschuldete Ölkonzern der Welt und steckt in Schwierigkeiten. Obwohl die nachgewiesenen Reserven — nach Jahren des ständigen Rückgangs – in letzter Zeit aufgrund der Entdeckung einer großen Öllagerstätte gestiegen sind, ist die Produktion seit einem Höchststand von 3, 4 Millionen Barrel pro Tag im Jahr 2004 um die Hälfte zurückgegangen, mit schwerwiegenden Folgen für die Einnahmen. Gerade als die Bemühungen der mexikanischen Regierung, den ausstehenden Saldo des Unternehmens zu reduzieren, Früchte trugen, fielen die bereits niedrigen Ölpreise noch weiter und die Pandemie schlug zu. Ratingagenturen hatten die Schulden des Unternehmens bereits auf Ramsch reduziert, als Pemex im Mai einen Quartalsverlust von 23 Milliarden US-Dollar meldete, einen der größten in der Unternehmensgeschichte. Viele Ölunternehmen auf der ganzen Welt stehen derzeit vor ähnlichen Problemen — beginnend weiter südlich in Lateinamerika mit dem brasilianischen Petrobras und seiner ebenso erdrückenden Schuldenlast von 77 Milliarden US-Dollar.

6. Evergrande Gruppe

Mit Projekten in über 200 Städten, die von Eigentumswohnungen bis zu Themenparks reichen, verbrennt einer der größten — und am meisten verschuldeten — Immobilienentwickler Chinas nur Bargeld. In den letzten Jahren und insbesondere seit Beginn der globalen Pandemie waren die Anleger der Evergrande Group von der Aktienentwicklung des Unternehmens betroffen und zweifelten an seiner Fähigkeit, Schulden zurückzuzahlen. Noch weniger ermutigend war die geplante Strategie des Unternehmens, diese schwierige Phase zu meistern. Das Unternehmen kündigte an, innerhalb der nächsten 3-5 Jahre zum “größten und leistungsstärksten” Elektrofahrzeughersteller der Welt werden zu wollen. Dabei wird es auch das größte Fußballstadion der Welt bauen. Mit einer Kapazität von unglaublichen 100.000 Sitzplätzen hat der Bau in der Stadt Guangzhou bereits mit geschätzten Kosten von 1,7 Milliarden US-Dollar begonnen.

7. Anheuser-Busch InBev

Der belgische Brauer Anheuser-Busch InBev hat ein weitläufiges Bierimperium auf Schulden aufgebaut. In den letzten zwei Jahrzehnten hat das Unternehmen eine Reihe von Akquisitionen getätigt, die sein Portfolio um Hunderte von Marken erweitert haben und es zum unangefochtenen Marktführer in der Branche gemacht haben. Die Übernahme des Rivalen SABMiller im Jahr 2016 hinterließ jedoch Schulden in Höhe von über 100 Milliarden US-Dollar. Heute kontrolliert Anheuser-Busch InBev rund 25% des weltweiten Biermarktes. Um diese Schulden abzuzahlen, müssen die Verbraucher viel mehr Bier trinken als heute — was bei sozialer Distanzierung eher unwahrscheinlich ist. Im Laufe des Monats April gab das Unternehmen bekannt, dass das weltweite Verkaufsvolumen um 32% gesunken ist.

8. Softbank

Das japanische Tech-Investment-Mammut besitzt Anteile an WeWork, Sprint, Uber und vielen anderen bekannten Namen. Da sein Portfolio im Laufe der Zeit gewachsen ist, hat so seine Schulden. Während die komplexe Struktur des Investmentfonds es schwierig macht, zu bestimmen, wie viel Schulden er trägt, ist er groß und schwierig genug, um für globale Ratingagenturen zurückzuzahlen, um ihn einen Schritt unter Investment Grade oder Junk zu betrachten. Die katastrophalen Börsengänge von WeWork und Ubers enttäuschendes Marktdebüt helfen nicht weiter. Das Ergebnis des am 31. März zu Ende gegangenen Geschäftsjahres ergab einen beeindruckenden Betriebsverlust von 18 Milliarden US—Dollar für den Vision Fund – ein Sturz, den SoftBank-CEO und Gründer Masayoshi Son damit erklärte, dass seine Tech-Einhörner in “das Tal des Coronavirus” gefallen seien.”

9. Apfel

Mit einer Barreserve von fast 200 Milliarden Dollar, warum sollte Apple Geld leihen? Antwort: weil es billig ist. Erst im vergangenen Jahr verkaufte Apple 30-jährige Anleihen im Wert von 7 Milliarden US-Dollar, auf die es knapp 3,0% Zinsen zahlen wird. Das Technologieunternehmen fügte seinen Namen der langen Liste der Unternehmen hinzu, die während der Pandemie Schulden aufgenommen hatten, und tat dies im Mai erneut, als es 8.5 Milliarden US-Dollar einbrachte, indem es vier verschiedene Arten von Anleihen zu einigen der niedrigsten Zinssätze verkaufte, die es seit einem Jahrzehnt gezahlt hatte. Der Technologieriese nutzt solche niedrigen Prämien, um seinen Cashflow zu stärken, Aktienrückkäufe zu finanzieren und Dividenden zu zahlen. Ein weiterer sehr guter Grund für Apple, weiterhin Kredite aufzunehmen, ist, dass die Ausgabe von Schulden billiger bleibt, als das gesamte Geld, das das Unternehmen in seinen internationalen Reserven hält, nach Hause zu bringen.

10. General Electric

Das Ende des 19.Jahrhunderts von Thomas Edison gegründete Unternehmen hat einen langen, dramatischen Niedergang erlebt. Im Jahr 2000 war das ehrwürdige Industriekonglomerat das wertvollste Unternehmen der Welt; Bis 2018 wurde es aus dem Dow Jones Industrial Average gebootet. Eine lange Reihe von unzeitgemäßen Akquisitionen in Verbindung mit einer globalen Rezession führte dazu, dass die Rückzahlung steigender Schulden unmöglich wurde. Letztes Jahr gab General Electric bekannt, dass es einen Teil seiner Healthcare-Sparte für fast 20 Milliarden US-Dollar an Danaher verkauft, um den Schuldenabbau voranzutreiben. Dies trug dazu bei, den gesamten Überhang um fast ein Viertel zu reduzieren, aber die Aussichten für GE bleiben düster. Im April verzeichnete das Unternehmen einen Umsatzrückgang von 24,8% gegenüber dem Vorjahr, wobei alle Geschäftsbereiche mit Ausnahme des Gesundheitswesens Verluste meldeten und das Luftfahrtgeschäft einen dauerhaften Abbau der weltweiten Belegschaft um 25% ankündigte. Auch der Verkauf an Danaher war möglicherweise nicht der beste Schritt: Nicht nur die in Cytiva umbenannte biopharmazeutische Sparte bleibt äußerst profitabel, sondern steht auch an der Spitze einer Reihe vielversprechender Unternehmen, die an einem Impfstoff gegen Covid—19 arbeiten.