Convertibili contingenti (CoCos)

Cosa sono i convertibili contingenti (CoCos)?

I convertibili contingenti (CoCos) sono strumenti di debito emessi da istituzioni finanziarie europee. Le convertibili contingenti funzionano in modo simile alle obbligazioni convertibili tradizionali. Hanno un prezzo di esercizio specifico che una volta violato, può convertire il legame in azioni o azioni. Gli investitori principali per i COCO sono gli investitori individuali in Europa e in Asia e le banche private.

I COCOS sono prodotti ad alto rendimento e ad alto rischio, popolari negli investimenti europei. Un altro nome per questi investimenti è un enhanced Capital note (ECN). I titoli di debito ibridi portano opzioni specializzate che aiutano l’istituto finanziario emittente ad assorbire una perdita di capitale.

Nel settore bancario, il loro uso aiuta a puntellare i bilanci di una banca consentendo loro di convertire il loro debito in azioni se sorgono condizioni specifiche di capitale. Le convertibili contingenti sono state create per aiutare le banche sottocapitalizzate e prevenire un’altra crisi finanziaria come la crisi finanziaria globale 2007-2008.

L’uso di CoCos non è consentito nel settore bancario statunitense. Invece, le banche americane emettono azioni privilegiate di capitale.

Comprensione Contingent Convertibles

C’è una differenza significativa tra banca-emessi contingent convertibles regolari o plain vanilla di debito convertibili problemi. Le obbligazioni convertibili hanno caratteristiche simili a quelle obbligazionarie, pagando un tasso di interesse regolare e hanno anzianità in caso di inadempienza dell’attività sottostante o di mancato pagamento dei propri debiti. Questi titoli di debito permettono anche l’obbligazionista convertire il debito in azioni ordinarie ad un prezzo di esercizio specificato, dando loro apprezzamento del prezzo delle azioni. Il prezzo di esercizio è un livello specifico di prezzo delle azioni che deve essere attivato per la conversione. Gli investitori possono beneficiare di obbligazioni convertibili poiché le obbligazioni possono essere convertite in azioni quando il prezzo delle azioni della società sta apprezzando. La funzione convertibile consente agli investitori di godere di entrambi, i benefici delle obbligazioni con il loro tasso di interesse fisso, e il potenziale di apprezzamento del capitale da un aumento del prezzo delle azioni.

Convertibili contingenti, (CoCos) ampliare il concetto di obbligazioni convertibili modificando i termini di conversione. Come con altri titoli di debito, gli investitori ricevono pagamenti periodici a interesse fisso durante la vita del legame. Come le obbligazioni convertibili, questi debiti subordinati emessi da banche contengono trigger specifici che dettagliano la conversione delle partecipazioni in azioni ordinarie. Il trigger può assumere diverse forme, tra cui le azioni sottostanti dell’ente che raggiungono un livello specificato, l’obbligo della banca di soddisfare i requisiti patrimoniali normativi o la richiesta dell’autorità di gestione o di vigilanza.

Brief Background of CoCos

Le convertibili contingenti sono entrate per la prima volta sulla scena degli investimenti nel 2014 per aiutare le istituzioni finanziarie a soddisfare i requisiti patrimoniali di Basilea III. Basilea III è un accordo normativo che delinea una serie di standard minimi per il settore bancario. L’obiettivo era migliorare la supervisione, la gestione del rischio e il quadro normativo del settore finanziario critico.

Come parte degli standard, una banca deve mantenere abbastanza capitale o denaro per essere in grado di resistere a una crisi finanziaria e assorbire perdite impreviste da prestiti e investimenti. Il quadro di Basilea III ha rafforzato i requisiti patrimoniali limitando il tipo di capitale che una banca può includere nei suoi vari livelli e strutture di capitale.

Un tipo di capitale bancario è il capitale di classe 1—il capitale con il rating più elevato disponibile per compensare i crediti inesigibili nel bilancio dell’istituzione. Tier 1 capitale comprende utili non distribuiti – un conto accumulato di profitti-così come azioni ordinarie. Le banche emettono azioni agli investitori per raccogliere fondi per le loro operazioni e per compensare le perdite di crediti inesigibili.

I convertibili contingenti fungono da capitale aggiuntivo di classe 1 che consente alle banche europee di soddisfare i requisiti di Basilea III. Questi veicoli debito convertibile permettono una banca di assorbire la perdita di sottoscrizione di crediti inesigibili o altri stress del settore finanziario.

Banche e convertibili contingenti

Le banche utilizzano convertibili contingenti in modo diverso rispetto alle società utilizzano obbligazioni convertibili. Le banche hanno una propria serie di parametri che garantiscono la conversione del titolo in azioni. L’evento scatenante per i COCO può essere il valore del capitale di classe 1 della banca, il giudizio dell’autorità di vigilanza o il valore delle azioni sottostanti della banca. Inoltre, un singolo cocco può avere diversi fattori scatenanti.

Le banche assorbono perdite finanziarie attraverso Coco bonds. Invece di convertire le obbligazioni in azioni ordinarie basate esclusivamente sull’apprezzamento del prezzo delle azioni, gli investitori in CoCos accettano di prendere azioni in cambio del reddito regolare dal debito quando il coefficiente di capitale della banca scende al di sotto degli standard normativi. Tuttavia, il prezzo delle azioni potrebbe non essere in aumento ma in calo. Se la banca sta avendo difficoltà finanziarie e ha bisogno di capitale, questo si riflette nel valore delle loro azioni. Di conseguenza, una CoCo può portare gli investitori ad avere le loro obbligazioni convertite in azioni mentre il prezzo del titolo è in calo, mettendo gli investitori a rischio di perdite.

Vantaggi dei convertibili contingenti per le banche

Le obbligazioni convertibili contingenti sono un prodotto ideale per le banche sottocapitalizzate nei mercati di tutto il mondo poiché sono dotate di un’opzione incorporata che consente alle banche di soddisfare i requisiti patrimoniali e limitare le distribuzioni di capitale allo stesso tempo.

La banca emittente beneficia del CoCo raccogliendo capitali dall’emissione obbligazionaria. Tuttavia, se la banca ha sottoscritto molti crediti inesigibili, questi possono scendere al di sotto dei requisiti patrimoniali di livello I di Basilea. In questo caso, il CoCo porta una clausola che la banca non deve pagare pagamenti di interessi periodici e può anche annotare l’intero debito per soddisfare i requisiti Tier 1.

Quando la banca converte la CoCo in azioni, può spostare il valore del debito dal lato del passivo del proprio bilancio. Questa modifica della contabilità consente alla banca di sottoscrivere ulteriori prestiti.

Il debito non ha una data di scadenza in cui il capitale deve tornare agli investitori. Se la banca cade in difficoltà finanziarie, possono posticipare il pagamento degli interessi, forzare una conversione in azioni o, in situazioni disastrose, scrivere il debito a zero.

Benefici e rischi per gli investitori

Grazie al loro alto rendimento in un mondo di prodotti più sicuri e a basso rendimento, la popolarità delle convertibili contingenti è cresciuta. Questa crescita ha portato ad una maggiore stabilità e afflusso di capitali per le banche che li emettono. Molti investitori comprano nella speranza che la banca un giorno riscattare il debito con l’acquisto di nuovo, e fino a quando non lo fanno, essi intascare i rendimenti elevati insieme con il rischio superiore alla media.

Gli investitori ricevono azioni ordinarie al tasso di conversione fissato dalla banca. L’ente finanziario può definire il prezzo di conversione delle azioni allo stesso valore di quando il debito è stato emesso, il prezzo di mercato alla conversione o qualsiasi altro livello di prezzo desiderato. Uno svantaggio della conversione delle azioni è che il prezzo delle azioni sarà diluito, riducendo ulteriormente il rapporto utili per azione.

Inoltre, non vi è alcuna garanzia che la CoCo sarà mai convertita in azioni o completamente riscattata, il che significa che l’investitore potrebbe detenere la CoCo per anni. Le autorità di regolamentazione che consentono alle banche di emettere COCO vogliono che le loro banche siano ben capitalizzate e, di conseguenza, potrebbero rendere la vendita o lo svolgimento di una posizione di CoCo piuttosto difficile per gli investitori. Gli investitori potrebbero avere difficoltà a vendere la loro posizione in CoCos se i regolatori non consentono la vendita.

Esempio reale di un convertibile contingente

Ad esempio, supponiamo che Deutsche Bank abbia emesso convertibili contingenti con un trigger impostato su core Tier 1 capital invece di un prezzo di esercizio. Se il capitale di primo livello scende al di sotto del 5%, i convertibili si convertono automaticamente in azioni e la banca migliora i suoi coefficienti patrimoniali rimuovendo il debito obbligazionario dal suo bilancio.

Un investitore possiede una CoCo con un valore nominale di $1,000 che paga 8% all’anno in interessi—l’obbligazionista riceve 8 80 all’anno. Il titolo scambia a $100 per azione quando la banca riporta perdite di prestito diffuse. Il capitale Tier 1 della banca scende al di sotto del livello del 5%, il che fa scattare la conversione dei COCO in azioni.

Diciamo che il rapporto di conversione consente all’investitore di ricevere 25 azioni delle azioni della banca per l’investimento di $1,000 nel CoCo. Tuttavia, lo stock è costantemente diminuito da $100 a $40 nelle ultime settimane. Le 25 azioni valgono $1.000 a $40 per azione, ma l’investitore decide di tenere il titolo, e il giorno dopo, il prezzo scende a $30 per azione. Le azioni 25 ora valgono $750 e l’investitore ha perso 25%.

È importante che gli investitori che detengono Coco bond soppesino i rischi che, se l’obbligazione viene convertita, potrebbero dover agire rapidamente. Altrimenti, potrebbero subire perdite significative. Come affermato in precedenza, quando si verifica il CoCo trigger, potrebbe non essere il momento ideale per acquistare lo stock.