ceny Komodit

nový papír v sobě spojuje dva klíčové aspekty stanovení cen komodit: racionální model oceňování na bázi současné hodnoty budoucích pohodlí výnosy z držení fyzické komodity, a aktivita finančních investorů v podobě racionální krátkodobé obchodování a obchodování proti proudu. Vzhledem k tomu, že výnosy z pohodlí souvisejí s nedostatkem komodity a hodnotou zásob pro výrobu a spotřebu, poskytují základní kotvu cen. Obchodní aspekt odráží rostoucí “financializaci” komoditních trhů. Vliv fundamentů i obchodování je podložen empirickými důkazy. Jedním z důsledků je, že upravené spready mezi spotovými a futures cenami, které částečně naznačují neudržitelně vysoké nebo nízké výnosy z pohodlí, jsou platnými obchodními signály.

Bredin, Don a Potì, Valerio a Salvador, Enrique (2018), “Ceny Komodit: Důkazy z Racionální a Behaviorální Modely, Michael J. Brennan Irské Finance Working Paper Series Research Paper No. 18-1.

příspěvek navazuje na souhrnnou přednášku SRSV o implicitních subvencích, zejména sekci o komoditních futures.
níže jsou citace z papíru. Důraz a kurzivní text byly přidány.

základní přístup k komodita ceny

“formální definice komodity je, že se jedná o suroviny nebo primární zemědělské zdroje, které mohou být zakoupeny nebo prodány na výrobě a/nebo spotřebě.”

“V centru našeho klasického základní model, který představuje specifikací v naší studii komoditních cen, leží racionální asset pricing model (RAPM)…RAPM naznačuje, že komodity jsou oceněny na základě jejich peněžních tocích (výnosem), které mohou být generovány. Tento model předpokládá racionální oceňování komodit založené na základech, zatímco jakékoli odchylky směřují k bublinám nebo nadměrným spekulacím. “

“…racionální současné hodnoty modely…ceny komodit jsou racionální očekávání budoucích’ úplatky spojené s držení komodity…V jednom období-zisk je definován jako hodnota celkového výhoda, že nevzniká držiteli skladovatelný fyzické komodity, spíše než majitel futures kontrakt… Více konkrétně, to představuje čistý výhod spojených s držením zásob, např. udržení hladkého výrobního procesu, a tak nedošlo k narušení toku zboží vyrábí, snížený o náklady na skladování a/nebo jiné náklady na přepravu, s výjimkou financování nákladů na risk-free rate… odkazujeme na tuto dávku jako…pohodlí výnos… V každém období, pohodlí výnos takto definované hraje roli analogická, kterého hraje jeden-období netto dividendy v racionální model ocenění akcií…ceny Komodit změnit, když tam jsou změny v očekávaných budoucích pohodlí výnosy (‘úplatky’) a/nebo změny diskontní faktor.”

“očekávání pozitivní pohodlí výnos je důvod, proč firmy udržovat pozitivní zásoby zásob, i když očekávaný kapitálový zisk je nižší než riziková sazba nebo negativní. U mnoha komodit … je toto očekávání dostatečně velké, aby motivovalo firmy k udržení kladné úrovně zásob i za přítomnosti očekávaných nákladů (záporný kapitálový zisk), kromě nákladů na financování a skladování, 5% až 10% měsíčně….Literatura o pohodlí výnos vysvětluje jako funkci čisté náklady na skladování, a to prostřednictvím interakce nabídky a poptávky na trhu peněz a trhu storage…Modely… předpovídají, že pohodlí výnos je vysoký (nízký) během období času, kde úrovně zásob jsou na jejich nejnižší (nejvyšší), např. v dobách nedostatku. Související empirická literatura … ukazuje, že výnos pohodlí je průměrný návrat.”

” RAPM lze tedy interpretovat jako redukovanou formu dynamického modelu poptávky a nabídky cen komodit. Je kompatibilní s základní strukturální model, ve kterém tržní ceny všech komodit (např. zemědělské a energie) je dána očekávání trhu zboží nedostatek, což se odráží v rovnováze mezi aktuální nabídkou a poptávkou, a to jak je řízen očekávání ohledně pohodlí výnos.”

“pohodlí výnos je nepozorovatelné, ale může být odhadnuta pomocí bez-arbitrážních vztahů mezi spotové ceny a futures ceny …To ne-arbitráž vztahu poskytuje pohodlný způsob, jak odhadnout jinak nepozorovatelné pohodlí výnos.”

“racionální ocenění model s konstantní diskontní sazba znamená, že změny v pohodlí výnos je ovlivněno chyby dlouhodobý vztah mezi cenami a pohodlí výnos…V racionální ocenění model s konstantní diskontní sazba… scaled šířit mezi cen komodit a jeho ustáleném stavu racionální ocenění…je postačující statistika pro předvídatelné změně ceny i pohodlí výnosy…předvídatelné rozdíly v cenách mohou být vysvětleny v plné výši, i futures a spotové ceny.”

vliv “financializace”

“pravidelný komentář v průběhu komodit super cyklus brzy k střední-2000s, byl zřejmý roli hraje financializace a, rozšířením, spekulanti…Spíše než jako spotřeba aktiv, komodit hit titulky jako investiční aktivum. Příliv prostředků investorů do komodit od roku 2000 je zarážející.”

” záplava finančních prostředků do komodit prostřednictvím komoditních futures byla označována jako financializace komodit. Tento proces představuje strukturální změnu účasti na komoditním trhu a v kombinaci s nárůstem cen během super cyklu vede k obavám z potenciální role spekulací. Části médií a do jisté míry, regulátoři přijali názor, že tento proces financializace bylo krmení prostřednictvím fyzických komodit, do takové míry, že fyzické ceny jsou již úzce vázána na jejich základní hodnoty. Formální důkaz o zvýšené roli financializace od roku 2005 byla poskytována …návrat korelace mezi komoditami a konvenčních finančních aktiv (akcií) se obrátil pozitivní a statisticky významný od roku 2008, poté, co byl negativní a významné v předchozích letech.”

Racionální a proti proudu obchodování

“s cílem vysvětlit odchylky od klasické základní-na základě srovnávací model založený na racionální asset pricing model (RAPM), jsme se rozšířit to v behaviorální směr… je To první známý vyhodnocení RAPM aplikován na komodity pomocí formální behaviorální perspektivy.”

” fundamentální investoři s krátkodobou (jednorázovou) perspektivou … racionální spekulanti. Racionální spekulanti přijímat stejné informace a model jako výše uvedené dlouhodobé racionální model, zde se však hodnota zboží je diskontovaná současná hodnota cena, za kterou se očekává, že budou prodány v příštím období, Zatímco očekávané změny v pohodlí výnosu a míry návratnosti hrát roli jak v krátkodobém horizontu a dlouhodobém horizontu modely, role očekává, že míra změny ceny (kapitálový zisk) je přítomen pouze (a s velkou hmotností) v krátkodobém horizontu modelu.”

” také … zvažujeme případ heterogenních typů investorů. Spíše než být poháněn racionalitou, tento investor zaujímá krátkodobou perspektivu a jde přesně opačnou cestou (ve vztahu ke změnám cen komodit) k racionálnímu spekulantovi. O tomto typu investora hovoříme jako o kontroverzním spekulantovi.”

” rozšíření modelu o racionální i iracionální spekulanty je zvláště důležité vzhledem k tomu, jak se komoditní super-cyklus historicky vyvíjel.”

Empirické důkazy,

“Naše studie zkoumá, celkem 15 komodit zahrnující zemědělství, softs, energie a kovy a vzorku, kde je možné se vztahuje na období od roku 1959 do roku 2017…Všechny uváděné údaje jsou pro ceny futures na první středu každého měsíce…zástupce pro spotové ceny je na místě futures kontrakt…zástupce pro futures cena pak bude další platnosti futures kontraktu. Spotové a futures ceny tedy představují přesně stejné zboží a časové intervaly mezi oběma dodacími daty jsou známy.”

“najdeme důkazy o dlouhodobé vztahy mezi cenami a základy, v souladu s racionální asset pricing model, a tedy v souladu se závěry nedávné empirické studie,”

“celkové vhodnosti modelu se značně zlepší, když můžeme zároveň zohlednit agenti s dlouhodobým zaměřením (základy) a krátkodobé zaměření (racionální a proti proudu spekulanti). Dlouhodobě fundamentální agenti … jistě hrají roli, ale ne dominantní roli ve vztahu ke spekulantům a zejména racionálním spekulantům.”

” naše výsledky jsou konzistentní pro všechny zkoumané komodity a pro řadu různých specifikací.”