prețul mărfurilor
o nouă lucrare combină două aspecte cheie ale prețurilor mărfurilor: Un model rațional de stabilire a prețurilor bazat pe valoarea actuală a randamentelor viitoare de comoditate ale exploatațiilor fizice de mărfuri și activitatea investitorilor financiari sub formă de tranzacționare rațională pe termen scurt și tranzacționare contrariană. Deoarece randamentele de comoditate sunt legate de deficitul unei mărfuri și de valoarea stocurilor pentru producție și consum, ele oferă ancora fundamentală a prețurilor. Aspectul comercial reflectă “financializarea” în creștere a piețelor de mărfuri. Influența atât a fundamentelor, cât și a tranzacționării este susținută de dovezi empirice. O implicație este că marjele ajustate între prețurile spot și futures, care indică parțial randamente nesustenabile ridicate sau scăzute, sunt semnale de tranzacționare valide.
Bredin, Don și pot, Valerio și Salvador, Enrique (2018), “prețul mărfurilor: dovezi din modele raționale și comportamentale, Michael J. Brennan Irish Finance Working Paper Series Research Paper No.18-1.
the post se leagă de prelegerea sumară a SRSV privind subvențiile implicite, în special secțiunea privind contractele futures pe mărfuri.
cele de mai jos sunt citate din lucrare. Accentul și textul cursiv au fost adăugate.
abordarea fundamentală a prețurilor mărfurilor
“o definiție formală a unei mărfuri este că este o materie primă sau o resursă agricolă primară care poate fi achiziționată sau vândută pentru producție și/sau consum.”
“în centrul modelului nostru clasic fundamental, care reprezintă specificația de referință în studiul nostru privind prețurile mărfurilor, se află modelul rational asset pricing (RAPM)…RAPM indică faptul că mărfurile sunt evaluate pe baza fluxurilor lor de numerar (randament convenabil) care sunt susceptibile de a fi generate. Acest model implică prețuri raționale bazate pe fundamente ale mărfurilor, în timp ce orice abatere indică bule sau speculații excesive. “
“în … modele raționale de valoare actuală … prețurile materiilor prime sunt așteptarea rațională a viitoarelor” recompense asociate cu deținerea mărfii … cea period-payoff…is definit ca valoarea beneficiului global care revine deținătorului unei mărfuri fizice stocabile, mai degrabă decât proprietarului contractului futures… mai concret, acesta reprezintă beneficiile nete asociate cu deținerea inventarului, de ex. menținerea unui proces de producție fără riscuri și, astfel, evitarea oricărei perturbări a fluxului de bunuri produse, net de orice cost de stocare și/sau orice alt cost de transport, cu excepția costurilor de finanțare la rata fără risc… ne referim la acest beneficiu ca…randamentul de comoditate… în fiecare perioadă, randamentul de comoditate astfel definit joacă un rol analog celui jucat de dividendul net de o perioadă în modelul de evaluare rațională a acțiunilor…prețurile materiilor prime se modifică atunci când există modificări ale randamentelor de comoditate viitoare așteptate (plățile) și/sau modificări ale factorului de reducere.”
” așteptarea unui randament pozitiv de comoditate este motivul pentru care firmele mențin stocuri pozitive de inventar chiar și atunci când câștigul de capital așteptat este sub rata ajustată la risc sau negativ. Pentru multe mărfuri…această așteptare este suficient de mare pentru a motiva firmele să mențină niveluri pozitive de inventar chiar și în prezența costurilor așteptate (câștig negativ de capital), pe lângă costurile de finanțare și depozitare, de 5% până la 10% pe lună….Literatura de specialitate privind randamentul de comoditate îl explică în funcție de costul net al depozitării, prin interacțiunea dintre cerere și ofertă pe piața de numerar și piața de stocare…modele… prezic că randamentul de comoditate este ridicat (scăzut) în perioadele de timp în care nivelurile de inventar sunt la cel mai scăzut (cel mai înalt), de exemplu, în perioadele de deficit. Literatura empirică înrudită … arată că randamentul de conveniență este de revenire medie.”
” RAPM poate fi astfel interpretat ca un model dinamic cerere-ofertă redus al prețurilor materiilor prime. Este compatibil cu un model structural subiacent în care prețul de piață al tuturor mărfurilor (de exemplu, agricol și energetic) este determinat de așteptările pieței cu privire la deficitul de mărfuri, reflectat în echilibrul dintre oferta actuală și cerere, ambele determinate de așteptările cu privire la randamentul de comoditate.”
” randamentul de comoditate este neobservabil, dar poate fi estimat printr-o relație fără arbitraj între prețurile spot și prețurile futures …această relație fără arbitraj oferă o modalitate convenabilă de a estima randamentul de comoditate altfel neobservabil.”
” modelul de evaluare rațională cu o rată de actualizare constantă implică faptul că modificările randamentului de comoditate sunt prezise de erorile relației pe termen lung dintre prețuri și comoditate yield…In modelul rational de evaluare cu rata de actualizare Constanta … spread-ul scalat … intre pretul marfii si rationalul sau la starea de echilibru valuation…is o statistică suficientă pentru schimbarea previzibilă atât a prețurilor, cât și a randamentelor de conveniență…variația previzibilă a prețurilor poate fi explicată integral și prin prețurile futures și spot.”
influența “financializării”
“un comentariu regulat în timpul Super ciclului mărfurilor de la începutul până la mijlocul anilor 2000, a fost rolul evident jucat de financializare și, prin extensie, de speculatori…mai degrabă decât ca un activ de consum, mărfurile au lovit titlurile ca un activ de investiții. Fluxul fondurilor investitorilor în mărfuri din 2000 a fost izbitoare.”
” inundația de fonduri în mărfuri, prin contracte futures pe mărfuri, a fost denumită financializarea mărfurilor. Acest proces reprezintă o schimbare structurală a participării pe piața mărfurilor și, combinată cu creșterea prețurilor în timpul super ciclului, duce la îngrijorări cu privire la rolul potențial al speculațiilor. Părți din mass-media și, într-o oarecare măsură, autoritățile de reglementare au adoptat opinia că acest proces de financializare a alimentat prețurile fizice ale mărfurilor, într-o asemenea măsură încât prețurile fizice nu mai sunt strâns legate de valoarea lor fundamentală. Corelația rentabilității între mărfuri și activele financiare convenționale (acțiuni) a devenit pozitivă și semnificativă statistic din 2008, după ce a fost negativă și semnificativă în anii precedenți.”
tranzacționare rațională și contrariană
” pentru a explica abaterile de la modelul clasic de referință bazat pe modelul rational asset pricing (RAPM), îl extindem într-o direcție comportamentală… aceasta este prima evaluare cunoscută a RAPM aplicată mărfurilor folosind o perspectivă comportamentală formală.”
” investitori fundamentali cu o perspectivă pe termen scurt (o perioadă)… speculatori raționali. Speculatorii raționali adoptă aceleași informații și modele ca și modelul rațional pe termen lung de mai sus, însă aici valoarea mărfii este valoarea actualizată actualizată a prețului la care se așteaptă să fie vândută în perioada următoare…în timp ce modificările preconizate ale randamentului de comoditate și ale ratelor de rentabilitate joacă un rol atât în modelele pe termen scurt, cât și în cele pe termen lung, rolul ratei preconizate de modificare a prețului (câștig de capital) este prezent (și cu o greutate mare) doar în modelul pe termen scurt.”
“noi, de asemenea,…ia în considerare cazul de tipuri eterogene de investitori. În loc să fie condus de raționalitate, acest investitor ia perspective pe termen scurt și ia calea exact opusă (în raport cu modificările prețurilor mărfurilor) speculatorului rațional. Ne referim la acest tip de investitor ca speculator contrarian.”
” augmentarea modelului pentru a include atât speculatorii raționali, cât și iraționalii este deosebit de relevantă având în vedere modul în care s-a desfășurat istoric super-ciclul mărfurilor.”
dovezi empirice
” studiul nostru examinează un total de 15 mărfuri care acoperă agricultura, soft-urile, energia și metalele și un eșantion, acolo unde este posibil, acoperă perioada 1959-2017…toate datele raportate sunt pentru prețurile futures în prima miercuri a fiecărei luni…proxy-ul pentru prețul spot este contractul futures spot…proxy-ul pentru prețul futures va fi apoi următorul contract futures care expiră. Astfel, prețurile spot și futures reprezintă exact același bun și intervalele de timp dintre cele două date de livrare sunt cunoscute.”
“găsim dovezi ale relațiilor pe termen lung între prețuri și fundamente, în concordanță cu modelul rațional de stabilire a prețurilor activelor și, astfel, în conformitate cu concluziile studiilor empirice recente,”
“potrivirea generală a modelului se îmbunătățește considerabil atunci când luăm în considerare simultan agenții cu focus pe termen lung (fundamente) și focus pe termen scurt (speculatori raționali și contrarieni). Agenții fundamentali pe termen lung … joacă cu siguranță un rol, dar nu un rol dominant în raport cu speculatorii și speculatorii raționali în special.”
” rezultatele noastre sunt consecvente pentru toate produsele examinate și pentru o serie de specificații diferite.”
