상품 가격

새로운 논문은 상품 가격의 두 가지 주요 측면을 결합합니다:물리적 상품 보유의 미래 편의 수익률의 현재 가치를 기반으로 합리적인 가격 모델,합리적인 단기 거래 및 역 투자 거래의 형태로 금융 투자자의 활동. 편의 수익률은 상품의 부족과 생산 및 소비를위한 재고의 가치와 관련이 있기 때문에 그들은 가격의 근본적인 닻을 제공합니다. 거래 측면은 상품 시장의 성장”금융화”를 반영합니다. 펀더멘털과 거래 모두의 영향은 경험적 증거에 의해 뒷받침됩니다. 한 가지 의미는 현물 가격과 선물 가격 사이의 조정 스프레드가 부분적으로 지속 불가능하게 높거나 낮은 편의 수익률을 나타내는 유효한 거래 신호라는 것입니다.

브레딘,돈과 냄비,발레리오와 살바도르,엔리케(2018),”상품 가격:합리적이고 행동 모델의 증거,마이클 제이 브레넌 아일랜드 금융 작업 용지 시리즈 연구 논문 번호 18-1.

포스트와의 관계 SRSV 의 요약에 대한 강의를 암시적 보조금,특히 섹션에서 상품 선물.
아래는 논문의 인용문입니다. 강조 및 필기체 텍스트가 추가되었습니다.

상품 가격에 대한 근본적인 접근

“상품의 공식적인 정의는 원자재 또는 생산 및/또는 소비를 위해 구매하거나 판매 할 수있는 주요 농업 자원이라는 것입니다.”

“상품 가격 연구에서 벤치 마크 사양을 나타내는 고전적인 기본 기반 모델의 핵심에는 합리적인 자산 가격 책정 모델이 있습니다. 이 모델은 상품의 기본 기반 합리적인 가격을 의미하는 반면 편차는 거품이나 과도한 추측을 가리 킵니다. “

“에서…합리적인 현재 가치 모델…상품 가격은 상품 보유와 관련된 미래의 보수에 대한 합리적인 기대입니다…period-payoff…is 선물 계약의 소유자가 아닌 저장 가능한 물리적 상품의 소유자에게 발생하는 전반적인 이익의 가치로 정의됩니다…더 구체적으로,그것은 재고 보유와 관련된 순 이익을 나타냅니다. 원활 한 생산 과정을 유지 하 고 그래서 생산 되는 상품의 흐름에 어떤 혼란을 피하기 위해,어떤 저장 비용 및/또는 무위험 속도로 자금 조달 비용을 제외 하 고 수행의 다른 비용의 순…우리는이 혜택 참조…편의 수율…각 기간에 이렇게 정의 된 편의 수율 주식의 합리적인 평가 모델에서 한 기간 순 배당에 의해 연주와 유사한 역할을 한다…상품 가격 변경 예상된 미래 편의 수율(‘보수’)의 변화 및/또는 할인 요인에 변경 될 때.”

“긍정적 인 편의 수익률에 대한 기대는 예상되는 자본 이득이 위험 조정 비율 이하이거나 부정적인 경우에도 기업이 긍정적 인 재고 주식을 유지하는 이유입니다. 많은 상품의 경우…이 기대는 기업이 예상 비용(마이너스 자본 이득)이있는 경우에도 자금 및 저장 비용 외에도 매월 5%에서 10%의 긍정적 인 재고 수준을 유지하도록 동기를 부여 할만큼 충분히 큽니다….편의 수율에 관한 문헌은 현금 시장과 스토리지 시장의 수요와 공급의 상호 작용을 통해 스토리지의 순 비용의 함수로 설명합니다…모델…재고 수준이 가장 낮은(가장 높은)기간 동안 편의 수율이 높다는 것을 예측합니다(낮음). 관련 경험적 문헌은 편의 수율이 평균 복귀임을 보여줍니다.”

“따라서 상품 가격의 감소 된 형태의 동적 수요 공급 모델로 해석 될 수있다. 모든 상품의 시장 가격(예:농업 및 에너지)이 상품 부족의 시장 기대에 의해 결정되는 기본 구조 모델과 호환되며 현재 공급과 수요 사이의 균형에 반영되며 편의 수율에 대한 기대에 의해 좌우됩니다.”

“편의 수익률은 관찰 할 수 없지만 현물 가격과 선물 가격 간의 차익 거래 금지 관계를 통해 추정 할 수 있습니다…이 차익 거래 금지 관계는 관찰 할 수없는 편의 수익률을 추정 할 수있는 편리한 방법을 제공합니다.”

“일정한 할인율을 가진 합리적인 평가 모델은 가격과 편의성 간의 장기 관계의 오류에 의해 편의 수익률의 변화가 예측된다는 것을 의미합니다 yield…In 일정한 할인율을 가진 합리적인 평가 모델…valuation…is 가격 및 편의 수익률의 예측 가능한 변화에 대 한 충분 한 통계…가격에 예측 가능한 변동도 선물 및 현물 가격에 의해 전체에서 설명 될 수 있다.”

“금융화”의 영향

“2000 년대 초반에서 중반의 상품 슈퍼 사이클 동안 정기적 인 논평은 금융화에 의해 연주 명백한 역할이었고,확장하여,투기꾼… 2000 년 이후 상품에 대한 투자자 자금의 흐름이 눈에 띄었습니다.”

“상품 선물을 통해 상품으로의 자금 홍수는 상품의 금융화라고 불려왔다. 이 과정은 상품 시장 참여의 구조적 변화를 나타내며 수퍼 사이클 동안의 가격 인상과 함께 투기의 잠재적 역할에 대한 우려를 불러옵니다. 미디어의 일부와 어느 정도 규제 당국은 이러한 금융화 과정이 물리적 상품 가격에 영향을 미치고 있으며,물리적 가격이 더 이상 근본적인 가치와 밀접하게 연관되어 있지 않다는 견해를 채택했습니다. 2005 년 이후 금융화의 역할 증가에 대한 공식적인 증거는 상품과 재래식 금융 자산(주식)간의 수익 상관 관계가 2008 년 이후 긍정적이고 통계적으로 유의하게 변했으며,지난 몇 년 동안 부정적이고 유의하게 나타났습니다.”

합리적이고 역 투자 거래

“합리적인 자산 가격 책정 모델을 기반으로 한 고전적인 기본 기반 벤치 마크 모델과의 편차를 설명하기 위해 행동 방향으로 확장합니다.”

“단기(한 기간)관점을 가진 기본 기반 투자자… 합리적인 투기꾼들은 위의 장기 합리적인 모델과 동일한 정보와 모델을 채택하지만,여기서 상품의 가치는 다음 기간에 판매 될 것으로 예상되는 가격의 할인 된 현재 가치입니다…편의 수율과 수익률의 예상 변화가 단기 및 장기 모델 모두에서 역할을하지만,예상 가격 변화율(자본 이득)의 역할은 단기 모델에서만 존재합니다(그리고 큰 무게로).”

“우리는 또한… 오히려 합리성에 의해 구동되는 것보다,이 투자자는 단기 관점을 취하고 합리적인 투기에(상품 가격 변화와 관련하여)정반대의 경로를 취합니다. 우리는 역 투자 투기로 투자자의 이 유형을 가리킨다.”

“합리적이고 비이성적 인 투기꾼을 모두 포함하는 모델의 증대는 상품 수퍼 사이클이 역사적으로 어떻게 전개되었는지를 고려할 때 특히 관련이 있습니다.”

경험적 증거

“우리의 연구는 농업,소프트,에너지 및 금속을 다루는 총 15 개의 상품을 조사하며 가능한 샘플은 1959 년부터 2017 년까지의 기간을 포함합니다…보고 된 모든 데이터는 매월 첫 번째 수요일에 선물 가격에 대한 것입니다…현물 가격에 대한 대리인은 현물 선물 계약입니다…선물 가격에 대한 대리인은 선물 계약을 만료시키는 다음 것입니다. 따라서 현물 및 선물 가격은 동일한 상품을 나타내며 두 배달 날짜 사이의 시간 간격은 알려져 있습니다.”

“우리는 합리적인 자산 가격 모델과 일치하여 최근의 경험적 연구의 결론에 부합하는 가격과 펀더멘털 간의 장기적인 관계의 증거를 발견합니다.”

“모델의 전반적인 적합성은 장기 초점(펀더멘털)과 단기 초점(합리적이고 역 투자 투기꾼)을 가진 에이전트를 동시에 고려할 때 상당히 향상됩니다. 확실히 역할,그러나 투기꾼과 합리적인 투기꾼에 관련된 지배적인 역할을 하지 않는다.”

“우리의 결과는 검사 된 모든 상품 및 다양한 사양에 대해 일관성이 있습니다.”