Pricing Commodity

Un nuovo documento combina due aspetti chiave della pricing commodity: un modello di pricing razionale basato sul valore attuale dei rendimenti futuri di convenienza delle partecipazioni in materie prime fisiche e l’attività degli investitori finanziari sotto forma di trading razionale a breve termine e trading contrarian. Poiché i rendimenti di convenienza sono legati alla scarsità di una merce e al valore delle scorte per la produzione e il consumo, forniscono l’ancora fondamentale dei prezzi. L’aspetto commerciale riflette la crescente “finanziarizzazione” dei mercati delle materie prime. L’influenza sia dei fondamentali che del trading è supportata da prove empiriche. Un’implicazione è che gli spread corretti tra prezzi spot e futures, che in parte indicano rendimenti di convenienza insostenibilmente alti o bassi, sono segnali di trading validi.

Bredin, Don e Potì, Valerio e Salvador, Enrique (2018), ” Commodity Pricing: Evidence from Rational and Behavioral Models, Michael J. Brennan Irish Finance Working Paper Series Research Paper No. 18-1.

Il post si collega con la conferenza di sintesi di SRSV sulle sovvenzioni implicite, in particolare la sezione sui futures sulle materie prime.
Di seguito sono riportate le citazioni dal documento. Sono stati aggiunti enfasi e testo corsivo.

L’approccio fondamentale ai prezzi delle materie prime

“Una definizione formale di una merce è che si tratta di una materia prima o di una risorsa agricola primaria che può essere acquistata o venduta per la produzione e/o il consumo.”

” Al centro del nostro modello classico basato sui fondamentali, che rappresenta la specifica di riferimento nel nostro studio sui prezzi delle materie prime, si trova il rational Asset pricing model (RAPM)-Il RAPM indica che le materie prime sono valutate in base ai loro flussi di cassa (rendimento conveniente) che probabilmente verranno generati. Questo modello implica prezzi razionali basati sui fondamentali delle materie prime, mentre eventuali deviazioni indicano bolle o speculazioni eccessive. “

” In rational modelli razionali di valore attuale prices i prezzi delle materie prime sono l’aspettativa razionale dei profitti futuri associati alla detenzione della merce The quella period-payoff…is definito come il valore del beneficio complessivo che spetta al titolare di una merce fisica immagazzinabile, piuttosto che al proprietario del contratto futures represents Più concretamente, rappresenta i benefici netti associati alla detenzione di scorte, ad esempio il mantenimento di un processo di produzione regolare e quindi evitare eventuali interruzioni al flusso delle merci prodotte, al netto di eventuali costi di immagazzinamento e/o di ogni altro costo di portare in salvo i costi di finanziamento a tasso privo di rischio… ci riferiamo a questo vantaggio…la comodità di resa… In ogni periodo, la comodità di rendimento così definiti svolge un ruolo analogo a quello svolto da un periodo al netto dei dividendi razionale modello di valutazione dei titoli…prezzi delle materie prime cambiare quando ci sono cambiamenti attesi per il futuro, la convenienza dei rendimenti (il payoff’) e/o di modifiche per il fattore di sconto.”

” L’aspettativa di un rendimento di convenienza positivo è il motivo per cui le aziende mantengono scorte di inventario positive anche quando la plusvalenza attesa è inferiore al tasso corretto per il rischio o negativo. Per molte materie prime this questa aspettativa è abbastanza grande da motivare le aziende a mantenere livelli di inventario positivi anche in presenza di costi attesi (plusvalenza negativa), oltre ai costi di finanziamento e stoccaggio, dal 5% al 10% al mese….La letteratura sul rendimento di convenienza lo spiega in funzione del costo netto dello stoccaggio, attraverso l’interazione tra offerta e domanda nel mercato del contante e il mercato dello stoccaggio Models I modelli predict prevedono che il rendimento di convenienza sia alto (basso) durante i periodi di tempo in cui i livelli di inventario sono al loro più basso (più alto), ad esempio durante i periodi di scarsità. Letteratura empirica correlata shows mostra che la resa di convenienza è media-reverting.”

” Il RAPM può quindi essere interpretato come una forma ridotta modello dinamico domanda-offerta dei prezzi delle materie prime. È compatibile con un modello strutturale sottostante in cui il prezzo di mercato di tutte le materie prime (ad esempio agricole ed energetiche) è determinato dall’aspettativa di mercato della scarsità delle materie prime, riflessa nell’equilibrio tra l’offerta e la domanda correnti, entrambe guidate dalle aspettative sulla resa conveniente.”

” Il rendimento di convenienza non è osservabile ma può essere stimato tramite una relazione senza arbitraggio tra i prezzi spot e i prezzi dei futures provides Questa relazione senza arbitraggio fornisce un modo conveniente per stimare il rendimento di convenienza altrimenti non osservabile.”

“Il razionale modello di valutazione con il tasso di sconto costante implica che i cambiamenti nella comodità rendimento previsto dagli errori della relazione di lungo periodo tra i prezzi e la convenienza di resa…Nel razionale modello di valutazione costante del tasso di sconto… in scala spread tra i prezzi delle materie prime e la sua steady-state razionale di valutazione…è una statistica sufficiente per il prevedibile cambiamento di prezzi e la convenienza dei rendimenti…La prevedibile variazione dei prezzi può essere spiegato in pieno anche dai mercati a termine e prezzo a pronti.”

L’influenza della “finanziarizzazione”

“Un commento regolare durante il super ciclo delle materie prime della prima metà degli anni 2000, è stato l’ovvio ruolo svolto dalla finanziarizzazione e, per estensione, dagli speculatori Rather Piuttosto che come asset di consumo, le materie prime hanno colpito i titoli dei giornali come asset di investimento. Il flusso di fondi degli investitori in materie prime dal 2000 è stato sorprendente.”

” L’inondazione di fondi nelle materie prime, attraverso i futures sulle materie prime, è stata definita la finanziarizzazione delle materie prime. Questo processo rappresenta un cambiamento strutturale nella partecipazione al mercato delle materie prime e, combinato con l’aumento dei prezzi durante il super ciclo, porta a preoccupazioni sul potenziale ruolo della speculazione. Parti dei media e, in una certa misura, i regolatori hanno adottato l’opinione che questo processo di finanziarizzazione abbia alimentato i prezzi fisici delle materie prime, a tal punto che i prezzi fisici non sono più strettamente legati al loro valore fondamentale. La prova formale dell’accresciuto ruolo della finanziarizzazione dal 2005 è stata fornita da …La correlazione dei rendimenti tra materie prime e attività finanziarie convenzionali (stock) è diventata positiva e statisticamente significativa dal 2008, dopo essere stata negativa e significativa negli anni precedenti.”

Rational and contrarian trading

” Per spiegare le deviazioni dal classico modello di benchmark basato sui fondamentali basato sul rational asset pricing model (RAPM), lo estendiamo in una direzione comportamentale… Questa è la prima valutazione nota del RAPM applicato alle materie prime usando una prospettiva comportamentale formale.”

” Investitori basati fondamentali con una prospettiva a breve termine (un periodo) spec speculatori razionali. Il razionale speculatori adottare le stesse informazioni e il modello, come il precedente di lungo periodo del modello razionale, tuttavia qui il valore della merce è l’attualizzazione valore attuale del prezzo a cui dovrebbe essere venduto nel prossimo periodo…Mentre i cambiamenti previsti per la comodità di rendimento e di costo di tornare a giocare un ruolo sia di breve periodo e di lungo periodo dei modelli, il ruolo del tasso previsto per la variazione di prezzo (capital gain) è presente solo (e con un grande peso) nel breve periodo il modello.”

” Consideriamo anche il caso di tipi eterogenei di investitori. Piuttosto che essere guidato dalla razionalità, questo investitore prende una prospettiva a breve termine e prende la strada esattamente opposta (in relazione alle variazioni dei prezzi delle materie prime) allo speculatore razionale. Ci riferiamo a questo tipo di investitore come uno speculatore contrarian.”

” L’aumento del modello per includere speculatori sia razionali che irrazionali è particolarmente rilevante dato il modo in cui il super-ciclo delle materie prime si è svolto storicamente.”

l’evidenza Empirica

“il Nostro studio prende in esame un totale di 15 merci nei settori dell’agricoltura, morbide, energia e metalli e un campione, ove possibile, copre il periodo dal 1959 al 2017…Tutti i dati riportati sono per le quotazioni dei futures, il primo mercoledì di ogni mese…Il proxy per il prezzo spot è il luogo dove il contratto a termine…il proxy per Il prezzo del future sarà la prossima a scadere il contratto a termine. Così i prezzi spot e futures rappresentano esattamente lo stesso bene e gli intervalli di tempo tra le due date di consegna è noto.”

“Troviamo prove di relazioni di lungo periodo tra prezzi e fondamentali, coerenti con il modello razionale di pricing degli asset e quindi in linea con le conclusioni di recenti studi empirici,”

“L’adattamento complessivo del modello migliora considerevolmente quando prendiamo contemporaneamente in considerazione agenti con un focus di lungo periodo (fondamentali) e un focus di breve periodo (speculatori razionali e contrari). Gli agenti fondamentali a lungo termine play certamente svolgono un ruolo, ma non un ruolo dominante rispetto agli speculatori e agli speculatori razionali in particolare.”

” I nostri risultati sono coerenti per tutte le materie prime esaminate e per una gamma di specifiche diverse.”