Prix des matières premières

Un nouveau document combine deux aspects clés de la tarification des matières premières: un modèle de tarification rationnel basé sur la valeur actuelle des rendements futurs de commodité des avoirs physiques en matières premières, et l’activité des investisseurs financiers sous forme de trading rationnel à court terme et de trading à contre-courant. Étant donné que les rendements de commodité sont liés à la rareté d’une marchandise et à la valeur des stocks pour la production et la consommation, ils constituent l’ancrage fondamental des prix. L’aspect commercial reflète la “financiarisation” croissante des marchés des matières premières. L’influence des fondamentaux et du trading est étayée par des preuves empiriques. Une implication est que les écarts ajustés entre les prix au comptant et les prix à terme, qui indiquent en partie des rendements de commodité élevés ou faibles non durables, sont des signaux de négociation valables.

Bredin, Don et Potì, Valerio et Salvador, Enrique (2018), “Prix des matières premières: Preuves de modèles Rationnels et comportementaux, Michael J. Brennan Irish Finance Working Paper Series Research Paper No. 18-1.

L’article est en lien avec la conférence de synthèse de SRSV sur les subventions implicites, en particulier la section sur les contrats à terme sur les matières premières.
Voici des citations de l’article. L’accent et le texte cursif ont été ajoutés.

L’approche fondamentale du prix des produits de base

“Une définition formelle d’un produit de base est qu’il s’agit d’une matière première ou d’une ressource agricole primaire qui peut être achetée ou vendue pour la production et/ ou la consommation.”

” Au cœur de notre modèle fondamental classique, qui représente la spécification de référence dans notre étude de la tarification des matières premières, se trouve le modèle de tarification rationnelle des actifs (RAPM) indicates Le RAPM indique que les matières premières sont évaluées en fonction de leurs flux de trésorerie (rendement de commodité) susceptibles d’être générés. Ce modèle implique une tarification rationnelle des matières premières basée sur les fondamentaux alors que tout écart pointe vers des bulles ou une spéculation excessive. “

” Dans modelsles modèles rationnels de valeur actuelle are les prix des produits de base sont l’attente rationnelle des gains futurs associés à la détention de la marchandiseThe Celle period-payoff…is définie comme la valeur de l’avantage global qui revient au détenteur d’une marchandise physique stockable, plutôt qu’au propriétaire du contrat à terme represents Plus concrètement, elle représente les avantages nets associés à la détention de stocks, p. ex. maintenir un processus de production fluide et ainsi éviter toute perturbation du flux de marchandises produites, déduction faite de tout coût de stockage et / ou de tout autre coût de portage, à l’exception des coûts de financement au taux sans risque we nous appelons cet avantage yield le rendement de commodité In À chaque période, le rendement de commodité ainsi défini joue un rôle analogue à celui joué par le dividende net à une période dans le modèle d’évaluation rationnelle des actions… Les prix des matières premières changent lorsqu’il y a des changements dans les rendements de commodité futurs attendus (les “gains”) et / ou des changements du facteur d’actualisation.”

” L’attente d’un rendement de commodité positif est la raison pour laquelle les entreprises maintiennent des stocks positifs même lorsque le gain en capital attendu est inférieur au taux corrigé du risque ou négatif. Pour de nombreux produits de basethis cette attente est suffisamment importante pour motiver les entreprises à maintenir des niveaux de stocks positifs même en présence de coûts attendus (gain en capital négatif), en plus des coûts de financement et de stockage, de 5% à 10% par mois….La littérature sur le rendement de commodité l’explique en fonction du coût net du stockage, par l’interaction de l’offre et de la demande sur le marché au comptant et sur le marché du stockage predict Les modèles predict prédisent que le rendement de commodité est élevé (faible) pendant les périodes où les niveaux de stock sont au plus bas (le plus élevé), par exemple en période de pénurie. La littérature empirique connexeshows montre que le rendement de commodité est en régression moyenne.”

” Le RAPM peut donc être interprété comme un modèle dynamique de l’offre et de la demande réduit des prix des produits de base. Il est compatible avec un modèle structurel sous-jacent dans lequel le prix du marché de tous les produits de base (par exemple, l’agriculture et l’énergie) est déterminé par l’attente du marché de la rareté des produits de base, reflétée dans l’équilibre entre l’offre et la demande actuelles, toutes deux dictées par les attentes concernant le rendement de commodité.”

” Le rendement de commodité est non observable, mais peut être estimé via une relation sans arbitrage entre les prix au comptant et les prix à termeThis Cette relation sans arbitrage fournit un moyen pratique d’estimer le rendement de commodité autrement non observable.”

” Le modèle d’évaluation rationnelle à taux d’actualisation constant implique que les variations du rendement de commodité sont prédites par les erreurs de la relation à long terme entre les prix et la commodité yield…In le modèle d’évaluation rationnelle à taux d’actualisation constant – l’écart à l’échelle – entre le prix des matières premières et son état d’équilibre rationnel valuation…is une statistique suffisante pour le changement prévisible des prix et des rendements de commoditéThe La variation prévisible des prix peut être expliquée en entier également par les prix à terme et au comptant.”

L’influence de la “financiarisation”

” Un commentaire régulier pendant le super cycle des matières premières du début au milieu des années 2000, était le rôle évident joué par la financiarisation et, par extension, les spéculateursRather Plutôt que comme un actif de consommation, les matières premières ont fait la une des journaux en tant qu’actif d’investissement. Le flux de fonds des investisseurs vers les matières premières depuis 2000 est frappant.”

” Le flot de fonds dans les matières premières, via les contrats à terme sur matières premières, a été appelé la financiarisation des matières premières. Ce processus représente un changement structurel de la participation au marché des produits de base et, combiné à la hausse des prix pendant le super cycle, suscite des inquiétudes quant au rôle potentiel de la spéculation. Une partie des médias et, dans une certaine mesure, des régulateurs ont adopté l’opinion selon laquelle ce processus de financiarisation s’est répercuté sur les prix physiques des produits de base, à tel point que les prix physiques ne sont plus étroitement liés à leur valeur fondamentale. La preuve formelle du rôle accru de la financiarisation depuis 2005 a été fournie par …La corrélation de rendement entre les matières premières et les actifs financiers classiques (actions) est devenue positive et statistiquement significative depuis 2008, après avoir été négative et significative les années précédentes.”

Trading rationnel et contrarien

” Afin d’expliquer les écarts par rapport au modèle de référence fondamental classique basé sur le modèle de tarification rationnelle des actifs (RAPM), nous l’étendons dans une direction comportementale is Il s’agit de la première évaluation connue du RAPM appliquée aux matières premières en utilisant une perspective comportementale formelle.”

” Investisseurs fondamentaux avec une perspective à court terme (à une période) spec spéculateurs rationnels. Les spéculateurs rationnels adoptent les mêmes informations et le même modèle que le modèle rationnel à long terme ci-dessus, mais ici, la valeur de la marchandise est la valeur actualisée du prix auquel elle devrait être vendue au cours de la prochaine période… Alors que les changements attendus du rendement de commodité et des taux de rendement jouent un rôle dans les modèles à court et à long terme, le rôle du taux de variation de prix attendu (gain en capital) n’est présent que (et avec un poids important) dans le modèle à court terme.”

” Nous considérons également le cas de types d’investisseurs hétérogènes. Plutôt que d’être guidé par la rationalité, cet investisseur adopte une perspective à court terme et prend le chemin exactement opposé (en ce qui concerne les variations des prix des matières premières) au spéculateur rationnel. Nous désignons ce type d’investisseur comme un spéculateur contraire.”

” L’augmentation du modèle pour inclure à la fois des spéculateurs rationnels et irrationnels est particulièrement pertinente compte tenu de la façon dont le super-cycle des matières premières s’est historiquement déroulé.”

Preuves empiriques

“Notre étude examine un total de 15 produits de base couvrant l’agriculture, les softs, l’énergie et les métaux et un échantillon couvre, dans la mesure du possible, la période allant de 1959 à 2017AllToutes les données déclarées concernent les prix à terme le premier mercredi de chaque moisThe Le substitut du prix au comptant est le contrat à terme au comptant… Le substitut du prix à terme sera alors le prochain contrat à terme à échéance. Ainsi, les prix au comptant et à terme représentent exactement le même bien et les intervalles de temps entre les deux dates de livraison sont connus.”

” Nous trouvons des preuves de relations à long terme entre les prix et les fondamentaux, cohérentes avec le modèle de tarification rationnelle des actifs et donc conformes aux conclusions d’études empiriques récentes, “

” L’ajustement global du modèle s’améliore considérablement lorsque nous prenons en compte simultanément des agents à long terme (fondamentaux) et à court terme (spéculateurs rationnels et contraires). Les agents fondamentaux à long terme play jouent certainement un rôle, mais pas un rôle dominant par rapport aux spéculateurs et aux spéculateurs rationnels en particulier.”

” Nos résultats sont cohérents pour toutes les marchandises examinées et pour une gamme de spécifications différentes.”