Precio de los productos básicos
Un nuevo documento combina dos aspectos clave de la fijación de precios de los productos básicos: un modelo de precios racional basado en el valor actual de los rendimientos de conveniencia futuros de las tenencias físicas de productos básicos, y la actividad de los inversores financieros en forma de comercio racional a corto plazo y comercio contrario. Dado que los rendimientos de conveniencia están relacionados con la escasez de un producto básico y el valor de las existencias para la producción y el consumo, proporcionan el ancla fundamental de los precios. El aspecto comercial refleja la creciente “financiarización” de los mercados de productos básicos. La influencia tanto de los fundamentos como de la negociación está respaldada por pruebas empíricas. Una consecuencia es que los diferenciales ajustados entre los precios al contado y los de futuros, que en parte indican rendimientos de conveniencia insosteniblemente altos o bajos, son señales de negociación válidas.
Bredin, Don y Potì, Valerio y Salvador, Enrique (2018), ” Commodity Pricing: Evidence from Rational and Behavioral Models, Michael J. Brennan Irish Finance Working Paper Series Research Paper No.18-1.
El post se relaciona con la conferencia de resumen de SRSV sobre subsidios implícitos, particularmente la sección sobre futuros de materias primas.
Las siguientes son citas del artículo. Se han agregado énfasis y texto en cursiva.
El enfoque fundamental de la fijación de precios de los productos básicos
“Una definición formal de un producto básico es que es una materia prima o un recurso agrícola primario que puede comprarse o venderse para la producción y/o el consumo.”
” En el corazón de nuestro modelo clásico basado en fundamentos, que representa la especificación de referencia en nuestro estudio de precios de productos básicos, se encuentra el modelo racional de precios de activos (RAPM) The El RAPM indica que los productos básicos se valoran en función de sus flujos de efectivo (rendimiento por conveniencia) que es probable que se generen. Este modelo implica una fijación racional de precios de los productos básicos basada en los fundamentos, mientras que cualquier desviación apunta a burbujas o especulación excesiva. “
” En models modelos racionales de valor presente prices los precios de las materias primas son la expectativa racional de los beneficios futuros asociados con la tenencia de la materia prima The La única period-payoff…is definido como el valor del beneficio general que se acumula para el titular de una mercancía física almacenable, en lugar del propietario del contrato de futuros… Más concretamente, representa los beneficios netos asociados con la tenencia de inventario, por ej. mantener un proceso de producción fluido y así evitar cualquier interrupción en el flujo de bienes que se producen, neto de cualquier costo de almacenamiento y/o cualquier otro costo de transporte, excepto los costos de financiación a la tasa libre de riesgo refer nos referimos a este beneficio como yield el rendimiento por conveniencia In En cada período, el rendimiento por conveniencia definido de esta manera desempeña un papel análogo al que desempeña el dividendo neto de un período en el modelo racional de valoración de las acciones change Los precios de los productos básicos cambian cuando hay cambios en los rendimientos por conveniencia futuros esperados (los ‘beneficios’) y/o cambios en el factor de descuento.”
” La expectativa de un rendimiento de conveniencia positivo es la razón por la que las empresas mantienen existencias de inventario positivas incluso cuando la ganancia de capital esperada está por debajo de la tasa ajustada por riesgo o es negativa. Para muchos productos básicos this esta expectativa es lo suficientemente grande como para motivar a las empresas a mantener niveles de inventario positivos incluso en presencia de costos esperados (ganancia de capital negativa), además de los costos de financiamiento y almacenamiento, del 5% al 10% por mes….La literatura sobre el rendimiento por conveniencia lo explica como una función del costo neto del almacenamiento, a través de la interacción de la oferta y la demanda en el mercado de efectivo y los modelos del mercado de almacenamiento predicen que el rendimiento por conveniencia es alto (bajo) durante los períodos de tiempo en que los niveles de inventario están en su nivel más bajo (más alto), por ejemplo, en tiempos de escasez. Literatura empírica relacionada shows muestra que el rendimiento por conveniencia es reversión de la media.”
” Por lo tanto, el RAPM puede interpretarse como un modelo dinámico de oferta y demanda de precios de los productos básicos de forma reducida. Es compatible con un modelo estructural subyacente en el que el precio de mercado de todos los productos básicos (por ejemplo, la agricultura y la energía) está determinado por la expectativa del mercado de la escasez de productos básicos, reflejada en el equilibrio entre la oferta y la demanda actuales, ambos impulsados por las expectativas sobre el rendimiento de conveniencia.”
” El rendimiento por conveniencia es inobservable, pero se puede estimar a través de una relación sin arbitraje entre los precios al contado y los precios de futuros This Esta relación sin arbitraje proporciona una forma conveniente de estimar el rendimiento por conveniencia que de otro modo no se observaría.”
” El modelo de valoración racional con tasa de descuento constante implica que los cambios en el rendimiento de conveniencia se predicen por los errores de la relación a largo plazo entre precios y conveniencia yield…In el modelo de valoración racional con tasa de descuento constante, el diferencial escalado, entre el precio de las materias primas y su racional en estado estacionario valuation…is una estadística suficiente para el cambio predecible tanto de los precios como de los rendimientos por conveniencia The La variación predecible de los precios se puede explicar en su totalidad también por los precios de futuros y al contado.”
La influencia de la “financialización”
“Un comentario regular durante el superciclo de los productos básicos de principios a mediados de la década de 2000, fue el papel obvio desempeñado por la financiarización y, por extensión, los especuladores Rather En lugar de ser un activo de consumo, los productos básicos han llegado a los titulares como un activo de inversión. El flujo de fondos de los inversores hacia las materias primas desde el año 2000 ha sido sorprendente.”
” El flujo de fondos hacia las materias primas, a través de los futuros de materias primas, se ha denominado la financiarización de las materias primas. Este proceso representa un cambio estructural en la participación en el mercado de productos básicos y, combinado con el aumento de los precios durante el superciclo, genera preocupaciones sobre el papel potencial de la especulación. Parte de los medios de comunicación y, en cierta medida, los reguladores han adoptado la opinión de que este proceso de financiarización se ha venido propagando a través de los precios físicos de los productos básicos, hasta el punto de que los precios físicos ya no están estrechamente vinculados a su valor fundamental. La evidencia formal del creciente papel de la financiarización desde 2005 ha sido …La correlación de rendimiento entre los productos básicos y los activos financieros convencionales (acciones) se ha vuelto positiva y estadísticamente significativa desde 2008, después de haber sido negativa e importante en años anteriores.”
Comercio racional y contrario
” Con el fin de explicar las desviaciones del modelo clásico de referencia basado en fundamentos basado en el modelo racional de precios de activos (RAPM), lo extendemos en una dirección de comportamiento This Esta es la primera evaluación conocida del RAPM aplicado a los productos básicos utilizando una perspectiva de comportamiento formal.”
” Inversores de base fundamental con una perspectiva a corto plazo( de un período) spec especuladores racionales. Los especuladores racionales adoptan la misma información y modelo que el modelo racional a largo plazo anterior, sin embargo, aquí el valor de la mercancía es el valor actual descontado del precio al que se espera que se venda en el próximo período While Mientras que los cambios esperados en el rendimiento de conveniencia y las tasas de rendimiento juegan un papel en los modelos a corto y largo plazo, el papel de la tasa esperada de cambio de precios (ganancia de capital) solo está presente (y con un gran peso) en el modelo a corto plazo.”
” También consider consideramos el caso de tipos heterogéneos de inversores. En lugar de ser impulsado por la racionalidad, este inversor toma perspectivas a corto plazo y toma el camino exactamente opuesto (en relación con los cambios en los precios de los productos básicos) al especulador racional. Nos referimos a este tipo de inversor como un especulador contrario.”
” El aumento del modelo para incluir especuladores racionales e irracionales es particularmente relevante dado cómo se desarrolló históricamente el superciclo de las mercancías.”
Evidencia empírica
“Nuestro estudio examina un total de 15 productos básicos que abarcan agricultura, productos blandos, energía y metales y una muestra, cuando es posible, cubre el período de 1959 a 2017 All Todos los datos reportados son para precios de futuros el primer miércoles de cada mes The El proxy para el precio al contado es el contrato de futuros al contado The El proxy para el precio de futuros será el siguiente contrato de futuros que caduque. Por lo tanto, los precios al contado y de futuros representan exactamente el mismo bien y se conocen los intervalos de tiempo entre las dos fechas de entrega.”
“Encontramos evidencia de relaciones a largo plazo entre precios y fundamentos, consistentes con el modelo racional de precios de activos y, por lo tanto, en línea con las conclusiones de estudios empíricos recientes,”
“El ajuste general del modelo mejora considerablemente cuando tomamos en cuenta simultáneamente agentes con un enfoque a largo plazo (fundamentos) y un enfoque a corto plazo (especuladores racionales y contrarios). Los agentes de base fundamental a largo plazo play ciertamente desempeñan un papel, pero no un papel dominante en relación con los especuladores y los especuladores racionales en particular.”
” Nuestros resultados son consistentes para todos los productos examinados y para una gama de especificaciones diferentes.”
