de preços de Commodities

Um novo papel que combina dois aspectos-chave de preços de commodities: uma racional modelo de precificação com base no valor presente dos futuros conveniência rendimentos de mercadoria física holdings, e a actividade de investidores financeiros, na forma do racional de negociação de curto prazo e contraditórios de negociação. Uma vez que os rendimentos de conveniência estão relacionados com a escassez de uma mercadoria e o valor dos inventários para produção e consumo, eles fornecem a âncora fundamental dos preços. O aspecto comercial reflete a crescente “financialização” dos mercados de commodities. A influência de ambos os fundamentos e negociação é apoiada por evidências empíricas. Uma implicação é que os diferenciais ajustados entre os preços à vista e os preços dos futuros, que indicam em parte rendimentos de conveniência insustentáveis elevados ou baixos, são sinais de negociação válidos.

Bredin, Don and Potì, Valerio and Salvador, Enrique (2018), “Commodity Pricing: Evidence from Rational and Behavioral Models, Michael J. Brennan Irish Finance Working Paper Series Research Paper No. 18-1.

the post ties in with SRSV’s summary lecture on implit subsidies, particularly the section on Commodities futures.
as citações abaixo são do artigo. Ênfase e texto cursivo foram adicionados. “Uma definição formal de uma mercadoria é que é uma matéria-prima ou um recurso agrícola primário que pode ser comprado ou vendido para produção e/ou consumo.”

” no coração do nosso modelo clássico de base fundamental, que representa a especificação de referência no nosso estudo de preços de commodities, está o modelo de preços de ativos racionais (RAPM) … o RAPM indica que as commodities são avaliadas com base em seus fluxos de caixa (rendimento de conveniência) que são susceptíveis de ser gerados. Este modelo implica preços racionais baseados em fundamentos de mercadorias, enquanto quaisquer desvios apontam para bolhas ou especulação excessiva. “

“Em…racional valor presente modelos…os preços de commodities são os racional expectativa de futuros benefícios associados à detenção de mercadoria…O período de pagamento de salários…é definido como o valor do benefício que reverte para o titular de um armazenáveis física de mercadoria, em vez de o proprietário do contrato de futuros… Mais concretamente, é o montante líquido dos benefícios associados com a realização de inventário, por exemplo, a manutenção de um bom processo de produção e, assim, evitar qualquer interrupção do fluxo de mercadorias a serem produzidas, líquido de qualquer custo de armazenamento e/ou qualquer outro custo de transporte, exceto custos de captação, a taxa livre de risco… vamos nos referir a esse benefício como…a conveniência de rendimento… Em cada período, a conveniência de rendimento, assim definidos desempenha um papel análogo ao de uma jogada por um período de dividendo líquido, de uma forma racional modelo de avaliação de títulos,…preços das Commodities alterar quando há mudanças na expectativa de futuro conveniência dos rendimentos (o ‘retornos’) e/ou alterações ao factor de desconto.”

” a expectativa de um rendimento de conveniência positivo é a razão pela qual as empresas mantêm stocks positivos de inventário, mesmo quando o ganho de capital esperado é inferior à taxa ajustada pelo risco ou negativo. Para muitas commodities … esta expectativa é grande o suficiente para motivar as empresas a manter níveis de inventário positivos, mesmo na presença de custos esperados( ganho de capital negativo), além dos custos de financiamento e armazenamento, de 5% a 10% por mês … A literatura sobre o rendimento de conveniência explica – o em função do custo líquido de armazenamento, através da interacção entre a oferta e a procura no mercado de caixa e no mercado de armazenamento…os modelos… prevêem que o rendimento de conveniência é elevado (baixo) durante períodos de tempo em que os níveis de inventário são mais baixos (mais elevados), por exemplo, durante períodos de escassez. A literatura empírica relacionada mostra que o rendimento de conveniência é revertido.”

” o RAPM pode, portanto, ser interpretado como um modelo dinâmico de procura-oferta reduzido dos preços das matérias-primas. É compatível com um modelo estrutural subjacente no qual o preço de mercado de todas as matérias-primas (por exemplo, a agricultura e a energia) é determinado pela expectativa de mercado da escassez de matérias-primas, refletida no equilíbrio entre a oferta e a procura atuais, ambas impulsionadas pelas expectativas sobre o rendimento de conveniência.”

“A conveniência de rendimento é não observável, mas pode ser estimada através de um não-arbitragem relação entre os preços à vista e futuros de preços …Esse não-arbitragem relação fornece uma maneira conveniente para estimar o contrário não observáveis conveniência de rendimento.”

“O racional de avaliação do modelo com taxa de desconto constante implica que alterações na conveniência de rendimento são os previstos pelos erros de longo prazo a relação entre preços e conveniência rendimento…No racional de avaliação do modelo com taxa de desconto constante… a escala espalhar… entre o preço da mercadoria e o seu estado estacionário racional de avaliação (…) é uma estatística suficiente para a previsível alteração de preços e conveniência produz…O previsível variação dos preços pode ser explicada em cheio também pelo futuros e os preços à vista.”

A influência da “financeirização”

“regular comentário durante a commodities super ciclo de início e meados da década de 2000, foi o óbvio papel desempenhado pela financeirização e, por extensão, os especuladores…em Vez de um consumo de ativos, commodities fizeram manchetes como um bem de investimento. O fluxo de fundos de investidores em matérias-primas desde 2000 tem sido impressionante.”

” a inundação de fundos em commodities, através de futuros de commodities, tem sido referida como a financialização de commodities. Este processo representa uma mudança estrutural na participação no mercado de commodities e, combinado com o aumento de preços durante o super ciclo, leva a preocupações sobre o papel potencial da especulação. Partes dos meios de comunicação social e, em certa medida, os reguladores adotaram a opinião de que este processo de financeirização vem se alimentando com os preços das commodities físicas, de tal forma que os preços físicos já não estão intimamente ligados ao seu valor fundamental. A evidência Formal do papel crescente da financeirização desde 2005 tem sido fornecida por …a correlação de retorno entre commodities e ativos financeiros convencionais (estoques) tornou-se positiva e estatisticamente significante desde 2008, depois de ser negativa e significativa em anos anteriores.”

Racional e contraditórios de negociação

“a fim de explicar os desvios da clássica fundamental, baseado no modelo de referência baseado no rational asset pricing model (RAPM), podemos estendê-lo em um comportamentais direção… Esta é a primeira avaliação do RAPM aplicada para commodities utilizando formal perspectiva comportamental.”

” Fundamental based investors with a short-run (one-period) perspective… rational speculators. O racional especuladores adotar as mesmas informações e modelo de como a acima de longo prazo racional modelo, no entanto, aqui o valor da mercadoria é o valor actual do preço pelo qual ele é esperado para ser vendido no próximo período…Enquanto as alterações previstas na conveniência de rendimento e as taxas de retorno jogar um papel no curto prazo e de longo prazo-modelos, o papel da taxa esperada de variação de preço (ganho de capital) só está presente (e com um grande peso) a curto prazo do modelo.”

” nós também…consideramos o caso de tipos heterogêneos de investidores. Em vez de ser impulsionado pela racionalidade, este investidor toma uma perspectiva de curto prazo e toma o caminho exato oposto (em relação às variações de preço de commodity) para o especulador racional. Referimo-nos a este tipo de investidor como um especulador contraariano.”

” o aumento do modelo para incluir tanto especuladores racionais quanto irracionais é particularmente relevante dada a forma como as mercadorias super-ciclo se desenrolaram historicamente.”

evidência Empírica

“Nosso estudo examina um total de 15 commodities, abrangendo a agricultura, macios, energia e metais, e um exemplo de onde possível, que cobre o período de 1959 a 2017…Todos os dados informados é para preços futuros na primeira quarta-feira de cada mês…o proxy para O preço spot é o lugar do contrato de futuros…O proxy para o preço de futuros será o próximo a expirar o contrato de futuros. Assim, os preços à vista e os preços a prazo representam exactamente o mesmo bem e os intervalos de tempo entre as duas datas de entrega são conhecidos.”

“Nós encontramos evidências de longo prazo, as relações entre os preços e os fundamentos, de forma consistente com o rational asset pricing model e, assim, em linha com as conclusões de recentes estudos empíricos,”

“O ajuste global do modelo melhora consideravelmente quando nós, simultaneamente, ter em conta os agentes com um longo prazo de foco (fundamentos) e um curto prazo de foco (racional e contraditórios especuladores). Os agentes fundamentais a longo prazo desempenham certamente um papel, mas não um papel dominante em relação aos especuladores e aos especuladores racionais em particular.”

” os nossos resultados são consistentes para todas as mercadorias examinadas e para uma gama de especificações diferentes.”